兴业证券首次覆盖中国有色矿业（01258.HK）——被低估的中资非洲铜钴资源企业，给予“审慎增持”评级

机构：兴业证券

评级：审慎增持

投资要点

中国有色矿业依托中国有色矿业集团而成立，是中国有色集团海外大型的铜钴生产基地。公司是首家投资赞比亚铜产业的中资企业，业务主要分布在赞比亚和刚果金。截至 2020 年底，公司拥有铜资源量 584 万吨、储量 239 万吨，钴资源量 17 万吨、储量 5.4 万吨；其中在赞比亚拥有 85%控股权的中色非洲矿业占据的铜钴资源量占比最大，铜钴资源量分别达到 367 万吨和 14 万吨，其中权益量分别为 312 万吨和12 万吨，是公司钴铜资源储备的核心子公司；另外，赞比亚的中色卢安夏(80%权益)拥有的铜钴资源量分为 140 万吨和 2.4 万吨，权益分别为112 万吨和 2 万吨。可以发现，中国有色的铜、钴资源仅主要集中在位于赞比亚的中色非洲矿业和中色卢安夏两个子公司手中。

预计 2022 年，自产铜产能将达到约 17 万吨/年，冶炼铜产能将达到约 57万吨/年；钴金属产能将达到约 3900 吨/年。1)自产铜：预计 2022 年公司自产铜产量将达 18.8 万吨，权益产量为 14.6 万吨。2020 年公司自产铜约10 万吨，新增项目：谦比希东南矿体逐渐达产、刚波夫预计于 2021 年投产、中色卢安夏罗恩延长部预计于 2023 年投产。2)铜冶炼产能可达 57万吨。截至 2020 年底，公司分别拥有火法冶炼和湿法冶炼产能 37 万吨和12 万吨；考虑到卢阿拉巴(2020 年投产)设计产能 12 万吨、潜在产能可达 18 万吨；另外刚波夫项目或新增 2 万吨阴极铜产能。钴产能：截至 2020年年底，公司具备铜钴合金产能 1 万吨，氢氧化钴含钴产能 2000 吨，预计 2021 年随着刚波夫项目的投产，新增钴产能 978 吨。

集团或将境外金属资源资产注入中国有色矿业。在中国有色矿业上市时，中国有色集团已出具不竞争承诺，而中国有色矿业作为中国有色集团钴铜资源开发的海外平台，对于海外钴铜资源具有优先开采权利。集团计划后续或将刚果公司、DEZIWA 等境外金属资源类资产注入境外上市平台中国有色矿业。

盈利预测与评级：我们预计公司 2021-2023 年将分别实现归母净利润 3.20、4.28 和 4.65 亿美元，按照美元：港币 7.7 的汇率，对应 6 月 25 日收盘价的 PE 分别为 5.8、4.4 和 4.0X。首次覆盖，给予审慎增持评级。

风险提示：项目进展不达预期、产品价格下跌风险、地缘政治风险等。

（文章来源：格隆汇）

文章来源：格隆汇