山西证券：维持上汽集团“买入”评级 预计2021年、2022年EPS 为2.15元、2.37元

点评

芯片短缺影响，月产销同比下降。2021 年5 月，公司汽车当月产销量分别为39.26 万辆和40.67 万辆，环比分别下降5.72%、3.05%，同比分别降低13.77%、14.02%，同比转负，且均落后行业汽车产销量同比。此外，根据公司官网数据，上汽集团当月零售销量超过50 万辆，同比增长8.3%，零售端销量表现显著优于批发端，其主要原因是全球性的行业芯片供应短缺影响。2021 年1-5 月，全年累计产销量产销比为0.98 倍(前值0.96 倍)，累计汽车产销量分别为201.19 万辆和196.87 万辆，同比分别增长32.75%和25.42%，累计产销量持续同比高速增长，但与2019 年同期相比仍有一定差距，公司汽车累计产销量分别为是2019 年同期的84.09%、79.68%。

上汽乘用车销量同比增长，上汽大众、上汽通用月销量同比较大幅度下降。月销量来看，2021 年5 月，上汽大众销售110000 辆，同比-16.03%；上汽通用销售80350 辆，同比-40.99%；上汽乘用车销售53000 辆，同比+1.42%；上汽大通销售20067 辆，同比+24.9%；上汽通用五菱销售125000辆，同比+2.46%。累计销量来看，本年，上汽大众累计销售467400 辆，同比+ 7.67%；上汽通用累计销售496742 辆，同比+16.79%；上汽乘用车累计销售252355 辆，同比+30.64%；上汽大通累计销售85824 辆，同比+67.5%；上汽通用五菱累计销售568331 辆，同比+39.63%。

爆款车型销量持续领先。2021 年5 月，销量排名前五车型分别为朗逸、宏光MINIEV、五菱宏光S、桑塔纳、途观L，本月销量分别为34800 辆、26742 辆、18143 辆、13701 辆、13343 辆，销量环比增速分别为12.15%、-8.58%、-22.39%、-1.42%、-6.46%，荣威i5、昂科威、帕萨特月销量同样过万。从子品牌来看，销量环比高速增长的车型主要包括大众途昂、别克凯越、昂科拉、昂科拉GX、GL6、雪佛兰创酷、赛欧3、荣威RX3、凯迪拉克XT5、宝骏730 等；销量环比有较大幅度下滑的有大众途安L、别克威朗、雪佛兰科鲁泽、斯柯达昕锐、柯珞克、荣威i6 新能源等。

投资建议：行业层面，我国经济形势持续稳步恢复，三四线城市购车潜力较大，新能源汽车市场持续领跑，虽然芯片问题给行业带来一定下行压力，预计后续随着芯片短缺情况逐步缓解，带动需求释放。长期来看，汽车消费仍有望整体保持较高基数的同时低速增长。公司层面，公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势。同时，公司持续推进新四化，新能源汽车产销亮眼，随着公司爆款车及新车改款放量，有望带动公司销量持续回暖。

在此基础上，预计公司2021 年、2022 年EPS 为2.15 元、2.37 元，对应公司2021 年6 月23 日收盘价21.99 元/股，公司2020 年、2021 年PE 为10.24倍、9.30 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。

（文章来源：山西证券）

文章来源：山西证券