华金证券：给予纳微科技“增持-A”的评级 预计2021-2023年净利润分别为1.29、2.08、3.05亿元

投资要点

十五年励精发展，打破“卡脖子”问题：高性能微球制备难度极大，性能取决于微球的基质，孔径大小，均匀度、基团的性能等多因素，技术长期被外企垄断。公司十五年磨一剑，实现了高性能微球制备技术的突破，在二氧化硅、聚苯乙烯、聚丙乙烯酸酯的微球技术上，达到了世界领先水平。目前已与恒瑞、丽珠、华东医药等大药企合作，实现对欧美日韩的出口。

打破外企垄断，进口替代在即，突破空间极大：预计到2024 年全球色谱填料市场规模可达30 亿美元；其中中国规模预计可达14 亿元人民币，2019-2024CAGR 达到11.3%，为全球范围内增速最快的市场之一。公司色谱填料是生物药制备中最重要的分离方式，也是核心成本之一；预计我国生物药市场规模 2014-2018 年CAGR 为22.4%，2018-2023 年CAGR 为19.6%，高增速将快速带动上游层析介质市场的发展。从行业格局来看，全球市场长期被GE Health、Tosoh、Fuji 等行业巨头垄断，2018 年CR3 为50%。公司已在国内开始进口替代放量，在国内2019和2020 市占率为9.5%和14.5%，增速明显且仍有极大空间。

公司技术优势显著，实现弯道超车：公司突破并掌握了微球精准制备底层技术，纳米微球技术拥有以下几大优势：1)纳米微球粒径大小及粒径分布精确控制效果更好，CV 值控制在3%，远低于行业平均的10%。2)微球孔径选择齐全，可以满足市场上各类需求。3)公司突破了纳米微球表面改性和功能化的关键技术，是少数几个可以实现同时生产硅胶、聚苯乙烯和聚丙烯酸酯三种性能互补填料的公司之一，产品可承受更大的机械强度。4)公司是国内为数不多具备纳米微球规模化生产能力的企业。

募集项目：发行4400 万股募集3.65 亿元，主要用于1)研发中心的建设，用于生物制药分离纯化应用技术和新产品研发；2)海外销售研发中心；3)补充流动资金。

新的研发中心将加速全新一代高载量耐碱亲和层析介质、连续流层析设备、新型磁分离介质等新产品的研发，拓宽公司护城河，帮助药企降本增效。

投资建议：我们预测公司 2021-2023 年的收入分别为3.36、5.20、7.72 亿元，增速分别为 64.1%、54.5%、48.5%，预计公司 2021-2023 年的净利润分别为 1.29、2.08、3.05 亿元，增速分别为 77.5%、61.4%、46.4%。不考虑配股摊薄，2019 年至 2021 年每股收益为 0.32、0.52、0.76 元，对应估值分别为323X、199X、137X。

基于1)公司解决“卡脖子”高新微球技术，拥有高壁垒，短期内属于蓝海赛道；2)借助技术和成本优势，进口期待放量在即；3)色谱层析是生物药制备重要环节，生物药研发高景气将直接推动色谱填料市场的增长；4)新研发管线顺利推进，募投研发中心将帮助公司带来新产品，拓宽护城河；首次覆盖，给予公司“增持-A”的评级。

（文章来源：华金证券）

文章来源：华金证券