中信建投：预计东威科技2021-2023年归母净利润分别达1.45、2.16 和3.06亿元 给予“买入”评级

公司从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，产品包括应用于 PCB 电镀领域的垂直连续电镀设备、水平式表面处理设备，以及应用于通用五金电镀领域的龙门式电镀设备、滚镀类设备。

PCB 垂直连续电镀设备收入占比80%以上，下游客户已覆盖大多数国内一线PCB 制造厂商。

垂直连续电镀设备解决了龙门式设备低精度、高污染、易出现安全隐患的问题，价格比水平连续式电镀设备低，也不需要垂直升降式电镀设备复杂的机械结构、气缸、感应器、电机等零部件，垂直连续电镀设备的相对优势明显。公司自主研发的钢带传输技术、新型夹具技术、特殊挡水装置技术等，提升了PCB 电镀的均匀性；公司使用脉冲电镀、创新性喷涌等工艺，也有效提升了深孔电镀能力。目前垂直连续式电镀设备占每年新增PCB 电镀专用设备比例约为50%，已成为行业主流技术发展方向，公司是垂直连续式电镀设备领域龙头，将充分享受行业设备替换和新增市场红利。根据《印制电路信息》、CPCA 的数据，预计中国垂直连续电镀设备市场将保持16.3%的年均复合增速。

2020 年全球PCB 产业总产值估计达652.19 亿美元，同比增长6.4%，Prismark 预测2020 年至2025 年全球PCB 产值的年复合增长率约为5.8%。电子产品向集成化、小型化、低能耗等方向发展，促进PCB 向高密度、高集成、轻薄化、高散热等方向发展。高端PCB 产品对电镀均匀性和贯孔率要求更高，垂直连续设备能够更好满足客户需求，同时高端产品的扩产带来新增PCB 镀铜设备需求、以及老式龙门镀铜设备替换为垂直连续设备的更新需求。

公司在PCB 镀铜领域的电镀技术可延伸至锂电池、光伏等其他领域。

目前公司研制的新能源锂电池负极铜箔水平镀膜设备，已完成样机的生产与交付，有望批量供货。目前负极集流体主流采用厚6-9 微米左右的铜箔，此类铜箔为纯铜材料，PET 铜箔未来有望替代纯铜箔，其中间一层为绝缘树脂，外面两侧为厚度1 微米的铜箔。PET 铜箔整体质量较小，减轻电池重量，进而增加电池的能量密度；复合铜箔中间的塑料隔膜层也可以大大降低电池燃烧起火爆炸的可能性。

PET 铜箔可用于动力电池和储能领域，假设2025 年时PET 铜箔渗透率达到15%，届时 PET 镀铜设备存量市场增量规模将达到50.88 亿元，增量市场21.73 亿元。若2025 年PET 铜箔渗透率达30%，存量市场将超百亿。公司目前作为全球极其稀缺的PET 铜箔设备供应商，未来成长空间巨大。

盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别达1.45、2.16 和3.06亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：PET 镀铜技术路线推广不及预期会影响公司相关设备销售，宏观经济下滑会导致PCB 行业下滑进而影响公司PCB 设备销售。

（文章来源：中信建投证券股份有限公司）

文章来源：中信建投证券股份有限公司