国盛证券：给予朗姿股份“增持”评级 预计2021-2023年归母净利润2.55/3.65/4.77亿元

从衣美到颜美，高端女装+医美业务双业务驱动。朗姿股份作为国内高端女装第一家A 股上市公司，2014 年提出“泛时尚产业生态圈”概念，拟对“女装、婴童、化妆品、医美”四大时尚领域全面覆盖，其后在2016-2018 年相继收购米兰柏羽、晶肤、高一生，目前业务涵盖女装/婴童+医美两大版块，建立了从衣美到颜美的多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。2020 年公司营业收入28.76 亿元，归母净利润1.42 亿元，其中医美业务实现营收8.12 亿元，营收占比28.25%，实现归母净利润6887 万元(yoy+31.43%)，贡献净利占比48.49%。

三大医美品牌深据成都、西安市场，并购扩张稳步推进。公司旗下三大医美品牌：

“米兰柏羽”专注于高端综合性医美，“晶肤医美” 专注于年轻化细分市场，“高一生”注重打造区域标杆型机构，满足从高端到大众、手术类到微整形的多层次需求。截至2020Q1 公司旗下共拥有20 家机构，其中4 家为医院。1)米兰柏羽：

2020 年实现营收5.25 亿元(+45.29%)，净利润超过 10%，毛利率达54.03%，4 个终端：四川米兰柏羽医学美容医院(20 年收入3.93 亿元，+26%，净利润60.42 百万元)、西安美立方医院(20 年收入1.12 亿元，利润185 万)、深圳米兰柏羽(20 年收入2707 万元)以及四川米兰柏羽分院成都高新米兰柏羽医院(2021 年4 月正式营业)。2)晶肤医美：20 年实现营收1.60 亿元(+35.70%)，净利润约为1100 万元，净利率7%，其中四川晶肤营业面积近1500 平米， 20年实现营收6650 万元(+20%)，净利率达到19%(+4%)。随轻医美市场逐渐壮大，晶肤医美有望快速实现社区化。3)高一生：2019 年营收、净利分别同增30%、60%。2020 年公司对其西安医院进行扩建改造，使得营收、净利下降，预计21 年将恢复正常增长。

内部管理优势凸显，“1+N”业务布局成型，产业基金助力外延。1)四级事业部统筹运营：“集团管控模式+医管公司+事业部+医疗机构(医院、诊所、门诊部)”四级管理体系搭建完善，标准化管理激发协同效应；2)轻重医美结合的“1+N”模式扩张：旗下医疗终端机构区别定位，手术、注射、光电等产品线更趋平衡，逐步贴近大型整形医院+周边诊所的“1+N”服务模式，向“手术类+轻医美+生活服务美容”全产业链延伸；3)产业基金助力深度布局：公司旗下两大产业基金合计规模6.52 亿元，投资持股韩辰美容、五洲莱美等五家终端机构，持股比例均在60%以上，深度布局医美终端服务产业链。

盈利预测。基于公司网点扩张及业务拓展，我们预计公司2021-2023 年收入分别为34.51/39.91/46.18 亿元(CAGR15.68%)，归母净利润2.55/3.65/4.77 亿元(CAGR36.77%)，对应EPS 0.58/0.83/1.08 元/股。公司当前市值对应21 年PE为92 倍，我们看好公司在医美领域的扩张速度及运营能力，基于公司在A 股的稀缺性和成长性，相比其他医美标的有所低估，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：医美业务扩张不及预期；行业竞争加剧；疫情反复影响。

（文章来源：国盛证券）

文章来源：国盛证券