事件：公司发布重大资产重组公告，拟以发行股份方式购买机场集团持有的虹桥国际机场100%股权、物流公司100%股权以及浦东第四跑道，发行价格为44.09 元/股，标的资产的交易价格及股份支付数量均尚未确定；同时拟非公开发行股份募集配套资金，发行价格为39.19 元/股，预计发行数量不超过153,100,280 股，资金规模不超过600,000 万元。
近期内虹桥机场国内航线运营情况较浦东机场更好，注入资产后上市公司有望改善业务状况。根据公司公告，2020 全年虹桥机场总客流量为3,116.56 万人次，yoy-31.71%，其中国内客流量3,082.98 万人次，yoy-26.97%，而2020全年浦东机场总客流量为3,047.64 万人次，yoy-59.98%，其中国内客流量2,561.28 万人次，yoy-31.95%；2021Q1 虹桥机场的国内旅客客流量为743.79万人次，而浦东机场国内旅客客流量为636.93 万人次。由于虹桥机场的国内航线比例更高，其运营情况受疫情冲击程度明显小于浦东机场。我们认为将虹桥机场并入上市公司将在短期内缓解公司由于缺乏业务而产生的流动性压力。
并入优质资产，增强协同效益。虹桥机场具有良好的发展前景和较强的盈利能力，其在长三角地区拥有仅次于浦东机场的等级和旅客吞吐量，并且经营大量精品商务航线，客源质量较一般国内机场更高。从服务范围来看，浦东机场主要经营国际航线以及国内航线的中转配套，虹桥机场主要服务长江三角洲和东亚日韩港澳台的航线，两场分工不同，互相补足。虹桥机场资产注入后，上市公司有望重新整合和分配机场资源，优化两场运营效率，提升两场盈利能力。
此外，拟一同注入的物流公司与上海两场具有较强的协同效益，有助于上市公司业绩水平的提高。
投资建议：维持买入评级，目标价不变。由于标的资产审计、评估尚未完成，我们暂不考虑资产整合对公司财务带来的影响。我们认为，虽然受疫情持续影响，短期内上海机场业绩受损，但是其作为我国大型国际枢纽机场的长期投资价值并没有发生改变，甚至可能因为虹桥机场的注入而进一步加强。我们预计2021 年下半年全球疫情有望得到控制，国际航线的限制有望逐步放开，假设21E 国内/国际及地区旅客流量水平为19A 国内/国际及地区旅客流量的80%/20%，22E 为19A 的100%/80%，23E 为19A 的120%/100%，经计算得出公司21/22/23E EPS 为 -1.4/1.3/2.2 元，P/E 为-35.6X/38.1X/23.1X。基于DCF 模型，使用8%的WACC 和3%的永续增长率，我们维持75.11 元的目标价，保持买入评级。
风险提示事件：疫情影响的时间跨度或超出预期，资产注入方案存在不确定性，与中国中免的免税合同或有后续变化。
（文章来源：嘉谟证券有限公司）
文章来源：嘉谟证券有限公司
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