国泰君安：上调卫星石化目标价至48.5元 维持“增持”评级

本报告导读：

公司乙烷项目竞争优势将超市场预期：①工艺路线成本优势。②物流及原料供应壁垒。

③碳中和背景下轻质化原料路线优势。公司布局C2 与C3 项目打开成长空间。

投资要点：

维持增持评级 。上调目标价及盈利预测。考虑到C3维持高盈利，C2项目2021 年5 月一次开车成功，上调盈利预测，预计公司2021~2023年EPS 分别为2.05/2.79/3.44 元(原预测值为1.85/2.63/3.23 元)，增速为112%、36%、23%。综合PE 和PB 估值，取两者平均，上调目标价至48.5 元。维持“增持”评级。

轻质化原料路线具备工艺路线上的成本优势。乙烷裂解制乙烯项目具备乙烯收率高，能耗低，设备投资低等特点；相比煤头及油头烯烃路线具备成本优势。尽管乙烯行业开工率下降，但原料乙烷处于相对过剩状态，北美乙烷具备价格调节机制，乙烷价格总体来看将处于较低水平，乙烷裂解制乙烯的行业利润中枢有保障。

乙烷裂解制乙烯项目的原料供应及物流运输是重要竞争壁垒。从选择进口乙烷作为化工原料以及确定原料供应商，确保乙烷的出口码头，租赁专用船舶，在国内建设码头与生产装置；预计需要花费3-5年时间。因此公司5 月份连云港石化一阶段投产具备先发优势。

碳中和背景下轻质化原料路线更显优势。轻质化原料路线具备优势：

①二氧化碳排放量更低。②轻质化原料路线副产氢气，蓝氢(由化石燃料制取，但辅以二氧化碳的捕捉和利用等处理)和绿氢(通过可再生能源获得氢气)相比灰氢(通过化石燃料获得)更符合政策方向。

风险提示：项目建设进度低于预期风险、宏观环境导致终端产品价格大幅下滑风险、装置运行负荷可能低于预期时导致业绩下滑风险

（文章来源：国泰君安）

文章来源：国泰君安