拟投资242 亿元拓展下游,炼化项目稳定后再出发恒力石化发布公告,拟投资合计242 亿元用于江苏康辉新材料80 万吨/年薄膜及塑料项目、轩达高分子150 万吨/年纺织材料项目、康辉大连新材料45万吨/年生物降解塑料项目、恒力化工新材料配套化工项目。
公司在2019-2021 年完成炼化项目稳定运行后,拓展下游产业链,强化上市公司一体化。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.36/2.71/3.25 元,结合可比公司估值水平(Wind 一致预期21 年平均13 倍PE),考虑公司炼化资产占比较大,但化工上游项目审批趋缓,给予公司21 年15 倍PE,对应目标价35.40 元(前值37.76 元),维持“买入”评级。
基于石化上游,拓展四大下游产品
据公司公告,本次拓展的四个项目均是基于原本上游石化产业链的产品,包括:
1、江苏康辉新材料57 万吨/年薄膜(聚酯为主)及23 万吨改性塑料项目,拓展PTA、MEG、塑料粒子、AA 及BDO(集团项目)的下游应用;2、康辉大连45 万吨/年PBS 类生物降解塑料项目,拓展PTA、AA 及BDO 下游应用;3、江苏轩达150 万吨/年差异化聚酯纤维,继续拓展PTA 及MEG 下游应用;4、恒力化工配套项目,主要产品为己二酸,主要用于延伸炼化苯的下游。上述四个项目投资额分别为111/18/90/23 亿元,公司预计利润总额75 亿元,将在12-36 个月内陆续投产。
炼化项目成为现金牛,公司开启新征程
恒力石化自17 年开始炼化项目建设,历经4 年实现项目稳定运行,21Q1 实现归母净利41.1 亿元(炼化为主要贡献),经营性净现金流59.8 亿元。尽管PTA及聚酯行业在20-21 年呈现总体低迷,但公司依托炼化项目的强劲盈利,21Q1末的资产负债率已较19Q1 末投产初期下降3.93pct 至74.6%,在建工程已较18Q4 末高峰442 亿元下降87.8%至21Q1 的54 亿元。本次公告的项目投资有望助力公司打开后续三年下游项目发展空间,做深做宽产业链,在当前涉及“双高”的石化、化工项目整体审批趋严大环境下,打开新成长空间。
PTA 底部徘徊,聚酯及炼化景气中性
据百川盈孚,至6 月26 日,21 年以来INE 原油价格累计上涨49%,但下游汽油( 90# ) / 柴油( 0# ) /PX/HDPE/PP 价格分别仅上涨34%/21%/38%/19%/7%,价差显著收窄;聚酯产业链方面,PTA/MEG/涤纶长丝(150D)价格年内分别上涨42%/16%/31%,PTA 价差仍陷底部,聚酯及炼化整体景气中性。
风险提示:下游需求不达预期风险,原油价格大幅波动风险,成品油政策调整风险。
(文章来源:华泰证券)
文章来源:华泰证券