近日，生鲜电商每日优鲜、叮咚买菜同日递交招股书，先后更新发行价区间，赚足了市场眼球。此前每日优鲜、叮咚买菜计划于6月29日分别在纳斯达克、纽交所挂牌上市。可是，每日优鲜选择提前结束招股抢先上市，于美东时间6月25日登陆纳斯达克交易所，开盘即遭破发，股价一度暴跌36%。截止发稿前，每日优鲜收盘报8.84美元，较发行价13美元，跌幅达32%，市值已蒸发11.19亿美元。
从每日优鲜提前结束簿记、18天跑步上市，对外宣称是“社区零售数字化第一股”，可见其对拿下“即时生鲜第一股”的决心；但就其资本市场表现而言，似乎对“前置仓”模式顾虑不少。作为生鲜电商赛道上的每日优鲜和叮咚买菜，都以“前置仓”作为商业模式核心，那“前置仓”模式成色到底如何？
烧钱还在继续
疫情为生鲜电商按上的加速键。根据招股书，每日优鲜2018年至2020年的营收分别为35.47亿元、60.01亿元和61.3亿元，2021年第一季度营收为15.3亿元。叮咚买菜2019年至2020年的营收分别为38.801亿元、113.358亿，2021年第一季度营收达38.021亿元。从营收数据来看，两家营收均呈现增长趋势。
艾瑞咨询数据显示，2020年中国生鲜电商市场行业规模达4585亿元，较2019年增长64.0%。随着生鲜电商的发展及模式的成熟、用户网购生鲜习惯的养成、生鲜电商用户覆盖数量愈发广泛以及技术愈发成熟。艾瑞同时预计，未来一段时间生鲜电商仍旧保持高速增长，到2023年生鲜电商行业规模将超万亿。
除了营收、市场规模的快速增长，资本也表现出了狂热。天眼查显示，截至目前，每日优鲜、叮咚买菜均已完成了10轮融资。每日优鲜最近一轮融资为2020年12月的20亿元战略融资，投资方包括青岛国信、阳光创投、青岛创投引导基金。而叮咚买菜最近一轮融资为今年5月12日获得3.3亿美元D+轮融资，而这距其今年4月6日完成的7亿美元的D轮融资仅一个月时间。分析认为，叮咚买菜37天两轮融资累计超10亿美元实为上市抬身价。
营收的增长与资本的追逐依然难掩“前置仓”亏损烧钱的事实。招股书显示，每日优鲜、叮咚买菜都处于持续亏损烧钱情况。2018年至2020年每日优鲜净亏损分别为22.316亿元、29.094亿元、16.492亿元，三年累计巨亏67.902亿元。而叮咚买菜2019至2020年的净亏损分别为18.734亿元、31.769亿元，亏损同比扩大69.58%。
造成持续亏损的原因与履约成本过高有关。招股书显示，每日优鲜2018年至2020年履约成本分别为12.393亿元、18.330亿元、15.769亿元，占当期营收的比例分别是34.9%、30.5%、25.7%。而叮咚买菜2019年和2020年的履约成本与营收占比更高达49.9%和35.7%。
盈利难题何解
前置仓模式被认为比传统生鲜电商更高效，相较于传统生鲜零售在运营效率上30%至50%损失率，前置仓覆盖周边半径三公里、1小时内送达能解决传统生鲜零售在运营效率上的痛点，一度获得了资本追捧，但随着面对直采、仓储、运输等各个环节持续的高成本投入和未知的盈利前景，也让前置仓模式遭到了质疑。
招股书显示，目前每日优鲜在16个城市的前置仓数量631个，而叮咚买菜在29个城市的前置仓数量950个。但2年前2019年11月9日北京青年报曾报道，每日优鲜全国在20个城市设1500个前置仓。照此来看，每日优鲜前置仓无论是在城市规模还是数量上均已出现收缩迹象。
此外，现金流吃紧也是前置仓模式的痛点所在。招股书显示，每日优鲜2018至2020年经营性现金流净额分别为-17.24亿元、-19.67亿元和-16.12亿元。2021年一季度，经营性现金流量净额为-5.9亿元，同比减少160%。而叮咚买菜2019至2020年的经营性现金流是-9.64亿元、-20.56亿元。2021年第一季度，经营性现金流量净额跌至-1.55亿元。
虽然融资IPO一定程度上能填补投入，但终究治标不治本。在现金吃紧的状态下，不可能持续的靠烧钱补贴换增长，而红包满减大战手段抢占市场及用户也不是长久之计。
那么前置仓模式的盈利难题何解？一方面，通过先进技术和差异化产品，持续降低履约成本，另一方面，提高用户数及客单价。例如，从产地采购有6%左右的毛利率，而单纯的卖菜毛利较低，但经过加工的半成品菜，毛利空间或达8%。
面对多元化的市场需求，前置仓模式成色到底如何，现在给出定论还为时尚早，但随着叮咚买菜的上市，资本市场的表现会给出回应。
（郑希 ）
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