航空材料已进入“复合材料”时代，碳纤维复合材料是具备长期成长属性的军工细分赛道。军工产业的长期成长属性来自于：军工技术对抗是永恒主题，牵引武器装备不断升级换代，刺激军费持续投入。相应的，军工企业获得长期成长的路径则是：依托技术或者产品的持续拓展，能够渗透进不断迭代更新的装备，进而获得持续的增长动力。碳纤维复材具备轻质高强与减重、耐腐蚀抗疲劳等特性，其在不断更新换代的装备上使用比例得到不断提升，其在航空器上的应用由次承力构件扩大到主承力构件，已成为飞机结构的主要材料之一。
1)军用：碳纤维复材用量已经成为武器装备先进程度的重要标志，在装备上使用比例不断提升。固定翼飞机领域，1969 年美国F14A 战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35 用量达36%；直升机领域，S-92、EH101 等先进直升机复材用量超过50%；无人机领域，美国“捕食者”、以色列“影子”及我国“彩虹4”碳纤维复材用量超80%。受益于军机放量列装以及碳纤维复材使用比例持续提升，我们预计未来10 年国内军用预浸料市场规模将超过1000 亿元。
2)民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，国产大飞机带来更广阔市场空间。碳纤维复材能有效为飞机减重，进而飞机载重量增加、航程延长。飞机设计时自重每减少1 千克，相当于增加500 万美元的经济效益。目前空客A380上复材用量达23%左右；波音787 复材用量可达50%；未来国产大飞机C919 和CR929 复材用量可达20%、50%。民机碳纤维复材市场规模较军机更大，《2020全球碳纤维复材市场报告》指出2020 年全球商用飞机、军机碳纤维需求分别为8700、2600 吨，民机领域应用开拓将进一步打开碳纤维复材的长期成长空间。
中航高科核心全资子公司中航复材，在国内航空预浸料领域具有主导地位，是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。
1)高壁垒铸就好的产业地位：预浸料是碳纤维复材产业链承上启下的核心环节，上游是光威、中简等碳纤维企业，下游是航空主机厂复材中心。中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位，并已建立很深的护城河：技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局。
中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间的扩容。
2)成长路径确定：军用方向，全面加强练兵备战背景下，战斗机、直升机、无人机等装备进入放量列装时期，给预浸料带来高确定性的高增长需求。民用方向，C919 方面，公司参与C919 项目研究工作，2018 年实现首批预浸料交付；CR929方面，在2018 年拿到商飞发放的CR929 前机身工作包RFP；与航空工业通飞签订AG600 复合材料结构框架合作协议，舵面结构研制工作已启动；CJ-1000 发动机方面，2019 年即签订CJ-1000 发动机叶片、叶栅合同。总体上，中航复材以军用为基础，且正大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，积极拓展国际民用航空市场。盈利能力方面，中航复材以其产业主导地位在碳纤维复材产业链上拥有很强议价能力，基本无须担心降价影响。
投资建议：中航复材是中航高科核心全资子公司，2020 年实现营收(26.70 亿元，+37.21%)，净利润(4.97 亿元，+66.92%)，占到上市公司总体归母净利润的115%，2017~2020 年营收CAGR 为26.88%，净利润CAGR 为43.77%，表现出高于军机行业的强劲增长。我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，拥有产业主导地位，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，将获得高确定性的高增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.15、9.87、13.21亿元，对应估值分别为61X、44X、33X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期；产品降价超预期。
（文章来源：国盛证券）
文章来源：国盛证券
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