B2B 电商和产业互联网龙头。公司定位于B2B 电商和产业互联网平台，以工业电子商务为基础，以互联网大数据为支撑，为相关行业客户提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和互联网技术服务。公司致力于以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，立足于“平台服务、科技驱动、数据支撑”，以多多电商为发展主体，以国联资源网和国联云为发展两翼，以实体经济数字化服务体系建设为发展支撑，打造中国领先的产业互联网企业。
持续高增长。2017-2019 年公司营收增速分别为119.89%、83.70%、95.93%，2017-2020 年营收复合增速为104.72%。公司2020 年实现收入171.58 亿元，同比增长138.38%，归母净利润3.04 亿元，同比增长91.57%，扣非归母净利润2.67 亿元，同比增长73.11%，经营性净现金流7.77 亿元，同比增长104.55%。2020 年整体毛利率3.45%，同比下滑2.85pct，主要是其毛利率较低的网上商品交易业务规模扩大所致。2020 年销售费用率0.50%，管理费用率0.26%，研发费用率0.17%，均同比下降，主要是其总营收2020 年大幅扩大所致。2021Q1 实现营收60.76 亿元，同比增长155.16%，归母净利润0.78 亿元，同比增长91.57%，扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长116.25%。
网上商品交易业务快速发展。公司积极推进多多平台(涂多多、卫多多、玻多多、肥多多、纸多多、粮油多多)的交易规模和行业影响力，一是积极实施上游深度供应链策略和下游集合采购策略；二是继续深入钛产业、醇化工、树脂、原纸、纯碱、原片、化肥、粮油等垂直领域，进一步扩大单品竞争优势和市场占有率；三是在此基础上，积极开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易；四是高效推进云 ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字工厂等SaaS 服务。2020 年多多电商在交易量、营业收入、利润等方面都取得了快速发展。2020 年，公司网上商品交易板块实现营收170.55 亿元，同比增长141.62%，占公司业务收入比例高达99.40%。
中国B2B 电子商务市场前景广阔。公司2020 年年报披露从整体市场看，多年来我国B2B 电子商务市场的交易规模一直以较快速度增长，2012 年，我国 B2B 电子商务市场交易规模是6.25 万亿元，而到2019 年已经达到24.60万亿元，2020 年预计超30 万亿元，复合增长率达到21.62%。特别是近年来，伴随着我国 B2B 电商在垂直领域的快速崛起，B2B 不断深入钢铁、化工、煤炭、涂料、造纸、玻璃、卫生用品、机械电子和物流等传统产业链，产业互联网进入战略发展机遇期。
盈利预测与投资建议。目前，中国B2B 电子商务市场总体发展比较稳定，总体竞争呈“一超多强”的格局，阿里巴巴作为B2B 行业内的领军者，已经建成了全球贸易生态圈，处于B2B 市场第一的位置，公司和慧聪集团、上海钢联、生意宝、焦点科技等多个B2B 竞争者多头并立。B2B 电子商务和产业互联网进入快速发展的战略机遇期，B2B 垂直电商平台将会推动工业电子商务的快速发展、与智慧供应链深度融合、积极推动工业互联网的落地深耕以及被新技术驱动向产业互联网全面演进。公司将紧密围绕国家工业电子商务、工业互联网、供应链创新应用等重大产业导向，立足于融合、改造和提升传统产业，大力实施以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略。我们预计公司2021-2023 归母净利润分别为5.08、8.00、12.17 亿元，对应EPS 分别为1.48、2.33、3.54 元，兼顾到可比公司及自身成长性，可给予公司2021 年动态PE80-90 倍，对应6 个月合理价值区间为118.4-133.2 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济周期下行，政策监管趋严、商品价格剧烈波动等、商品交易业务增速明显下滑。
（文章来源：海通证券股份有限公司）
文章来源：海通证券股份有限公司
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