中金公司：维持伟星新材跑嬴行业评级 并维持公司目标价不变

公司近况

近期我们邀请了伟星新材管理层参加中金中期策略交流会，与投资人对公司的业务状况和行业发展趋势进行了深入交流。

评论

品牌深入人心，议价权稳固，毛利率有望保持稳健。公司持续强化渠道建设，围绕高质量产品+“星管家”服务深耕零售，已在C端客户中树立高端品牌形象。同时，考虑到产品后验产品属性、价格敏感性低，公司在零售市场具备较高议价权，我们可以看到今年以来由于原材料价格上涨迅速，公司已提价两次并基本落实，并有效覆盖成本涨幅，我们认为公司毛利率有望保持稳定。

扩区域、下沉渠道，竣工周期助推零售动能向上。我们看到，近年来，公司不断加大零售渠道铺层广度：积极开拓空白区域，加速中西部网点战略布局，并着手挖掘成熟区域的下沉市场潜力，市占率有望稳定提升。我们认为，公司在零售端已具备深厚的护城河，有望享有长期、稳定的溢价。同时，我们认为，未来2-3年竣工需求有望持续回暖(中金地产组预计今年物理竣工面积同比+7%)，我们看好公司零售动能恢复，有望保持中期高个位数增长。

注重客户遴选，工程行稳致远，全年市政工程增速仍有支撑。公司逐渐加大B端业务投入，但同时注重B端项目的盈利性与现金流稳定性，以集团性长期客户、市政客户为主，严格控制账期和回款风险，以保证工程业务行稳致远。但由于资金落地较缓、去年高基数影响，6-7月基建增速或存有一定压力，同时市场对基建仍有隐忧；但我们认为，随下半年经济边际转弱，专项债资金落地，基建投资仍有望保持韧性(宏观组预期全年基建同比+3.5%)，带动公司工程业务保持双位数增长。

“同心圆”战略加深拓展，助力多元化成长。多元品类扩展方面，公司2018年开启新品类销售，加载防水等产品。经过两三年的业务梳理、整合后，公司加强各区域业务模式统一，以施工+检测的优质服务，在已有的零售渠道上提升防水配套率，做高客单价，加速培育防水第二增长曲线。我们认为，防水与原有管道项目具备高度的协同性，随公司加大在渠道铺设的力度，有望为公司带来多元化的成长空间。

估值与建议

我们维持2021e/22e盈利预测不变，当前股价对应2021/22e 24.7x/21.0xP/E。我们维持跑嬴行业评级，并维持公司目标价不变，对应2021e/22e33.5x/28.6x P/E，隐含36%的上行空间。

风险

精装房对零售业务的冲击超预期，新业务拓展不及预期。

（文章来源：中国国际金融股份有限公司）

文章来源：中国国际金融股份有限公司