靴子落地，在坊间流传已有时日的友邦保险公司并购中邮人寿股权一案终于得以披露，而据传，中邮人寿空缺已久的总经理之位也有了新的人选。
6月29日，香港上市公司友邦保险(01299，友邦保险控股有限公司)发布公告称，已同意通过全资子公司友邦保险有限公司（以下简称“友邦保险公司”）投资120.33亿元人民币（18.60亿美元），认购中邮人寿保险股份有限公司（以下简称“中邮人寿”）24.99%投资后股权。有关交易尚待监管部门批准，交易一旦完成，友邦保险公司将成为中邮人寿第二大股东。
友邦保险公司系友邦人寿保险有限公司（以下简称“友邦中国”）母公司，其对中邮人寿部分股权的收购一旦获批，就意味着其在内地市场完成了寿险领域“一控一参”的布局。
可以看到，李源祥执掌下的友邦保险正加速在内地市场的扩张，全资子公司友邦中国“分改子”一年先后斩获两家省级分支机构，伴随机构扩张，同时开启激进的营销员招募计划；而其对于中邮人寿24.99%股权的收购更成为其加码内地保险市场的一大手笔。
恰逢中国寿险市场陷入转型困顿，无论个险新单还是银保新单都开始出现负增长，且难寻新的业绩增长点，一些险企陷入经营困难之中，友邦保险公司选择在此时“逢低买入”显示了成熟的投资理念，但个中风险也不容忽视——中邮人寿作为一家依附于邮储银行遍布全国网点存在的国有保险公司，更熟悉下沉市场的逻辑，且向来以粗放的发展风格著称；友邦保险公司作为总部在香港的一家保险企业，则长期根植于亚太区域的中心城市市场，更懂得服务中高端客户，以及精耕细作的优势。可以说，二者风格大相径庭，此番资本上的融合能否带来理念上的融合，进而有效推动业务转型以及实现增长，尚有诸多鸿沟需要跨越。
01
意想不到的组合！友邦拟120亿元认购中邮人寿24.99%投资后股权，或成其第二大股东
4月27日，中邮人寿在上海联合产权交易所公布了一份募资72亿元，同时出让24.99%股份的增资项目。鉴于中邮人寿特殊的市场地位，此次引战计划一经披露就引发了业界的高度关注。如今，短短两个月时间过去，投资人已经浮出水面——友邦保险公告称，将通过全资子公司友邦保险公司以120.33亿元人民币的代价认购中邮人寿24.99%投资后股权，交易有待获得所有必要的监管批准。
另据中邮人寿公告，71.63亿股全部由中邮人寿增发，收购完成后，友邦保险公司将成为中邮人寿单一第二大股东，仅次于中国邮政集团有限公司（持股38.2%）。此次增发完成后，中邮人寿注册资本将由215亿元增至286.63亿元，届时将超越中国人寿（注册资本282.65亿元），仅次于平安人寿和大家人寿，成为全国注册资本金第三高的寿险公司。
增资后中邮人寿股东也将从现在的4家公司变更为5家，其各自持股比例如下表所示：
值得注意的是，此前中邮人寿总经理一职已经空缺三年，而现在，根据慧保天下的了解，新的总经理人选也已经锁定。
除上述内容外，有关此次友邦保险公司收购中邮人寿的股权交易中，还有以下细节值得关注：
1、收购主体“友邦保险公司”系“友邦中国”母公司，其对中邮人寿股权的收购与友邦中国无关。友邦保险也在公告中特别指出，“友邦中国的运营将与此次投资保持完全独立。友邦中国将继续专注于通过其独树一帜的‘最优秀代理’模式达成高质增长，包括拓展其经营区域……”
2、根据友邦保险公告，2021年6月29日，各方已经签署了与交易相关的协议，不仅包括股份认购协议、投资者权利协议、专业协助协议，还包括友邦保险与中国邮政之间的业务合作框架协议。
3、拟议投资的总价值对应截至2020年12月31日中邮人寿投资前账面价值的1.34倍。中邮人寿2020年全年的新业务价值为18.66亿元人民币（2.69亿美元）；其截至2020年12月31日的凈资产为268.66亿元人民币，2019年的税前和税后凈利润分别为15.32亿元人民币和16.88亿元人民币，2020年的税前和税后净利润则分别为12.32亿元人民币和13.16亿元人民币。
4、另据友邦保险公告，中邮人寿通过其与邮储银行的分销合作关系，可触达中国最大的零售金融分销网络，包括遍布中国的约40000个金融网点及超过6亿零售客户。中邮人寿目前在21个省份销售产品，覆盖邮储银行分销网络的80%。
5、友邦保险公司有权提名一名非执行董事加入中邮保险董事会；由友邦保险集团总部和中邮人寿代表组成的专责团队将组建专业协助顾问委员会，该委员会直接向中邮保险董事会报告。此外，友邦保险和中国邮政将根据业务合作框架协议，探索其他的业务机会。
02
国企VS外资，粗放VS成熟，中邮、友邦二者反差如何弥合成最大看点
回头审视中邮人寿的两个月前的引战计划，其与友邦保险公司的合作就显得没有那么突兀了。彼时，它给战略投资者设定了相当高的门槛：
除了满足监管的硬性要求外，意向投资人应为在中华人民共和国境内合法设立并有效存续的企业法人、或在境外合法设立并有效存续的金融机构，且应为一家境内或境外上市公司，其自身或其控股股东应具有保险相关经验。
同时，不接受联合体参与投资，且不接受契约型私募基金、资产管理计划和信托计划的投资。意向投资人或控制该等公司的母公司最近3年经审计的合并净利润的平均值不低于300亿元或等额外币。
大环境不景气下，能真金白银拿出上百亿自有资金的企业已经不多，还能满足一系列限制性条件的，就更是少之又少，友邦保险公司的出现也就不再意外。可以看到，其满足上述全部条件。
但无论如何满足条件，对于业内人士而言，中邮人寿与友邦保险公司二者之间巨大的反差，在企业文化、经营理念等方面存在的诸多不同仍将是横亘在二者之间的难以跨越的鸿沟。
中邮人寿，不断扩张不断增资的粗放发展模式代表
中邮人寿是血统纯正的国企——由中国邮政局集团及其子公司控股，其依托兄弟企业邮储银行遍布全国各个乡镇的业务，迅速将机构、业务扩展至全国，保费收入一路高歌猛进。
单从保费收入来看，2018年—2020年，中邮人寿保费分别收入576.58亿元、675.41亿元、820亿元，同比增速分别为40.36%、17.14%、21.41%，保费收入在人身险公司中排名第9，在11家银邮系寿险公司中保费规模首位。
在11家银邮寿险公司中，中邮人寿、工银安盛、建信人寿、中信保诚、农银人寿、招商信诺、交银康联及光大永明8家公司保费规模均超过百亿元。其中，中邮人寿、工银安盛及建信人寿排名前三。
与之业务快速扩张相伴随的是其不断提高的注册资本金，根据公开信息梳理，自2012年以来，中邮人寿已经历6轮大手笔增资，注册资本从早前的5亿元大幅提升至215亿元，合计增资额达到210亿。其中，仅2017—2019三年间，其就三次增加注册资本20亿元、50亿元以及65亿元。除了增资外，中邮人寿还2020年年末获批发行了100亿元资本补充债。
即便频繁大手笔增资，中邮人寿偿付能力充足率还是在不断下滑，截至2020年末，其综合偿付能力充足率已经降至167%，核心偿付能力充足率已经降至111%。
注册资本金的快速消耗以及偿付能力充足率的快速下滑，均显示了中邮人寿业务端的粗放。从利润来看，其也未能获得与其市场地位相匹配的利润总额，常常低于其他主要同业。
友邦保险公司根植亚太，银邮渠道策略与中邮人寿完全不同
相较于中邮人寿更擅长银保渠道、下沉市场以及粗放发展模式，友邦保险公司则完全不同，其作为一家国际性的寿险公司，着眼于整个亚太市场，主攻中心城市市场，服务高净值人群，在内地，尤以个险见长，即便是发展银保渠道，所采取的策略也与中邮人寿完全不同。
例如2013年底，友邦中国曾与花旗银行达成长期排他合作协议，协议期限长达15年，双方共同制定客户服务流程，由友邦渠道经理为花旗提供专业培训和销售支持，花旗客户经理提供综合金融理财服务，花旗财务规划师根据客户需求提供专业保险规划。
更何况，友邦中国的这种银保合作模式是否适合内地市场尚没有定论。这种模式刚刚推出之时，友邦曾寄予厚望，认为这代表了未来银保的合作模式，未来的银保发展之路最终将走向“独家性”。而据友邦披露的数据，截至2014年底，友邦中国花旗渠道网均产能提升10倍；而2015年全年时间内，友邦花旗业务实现了同比270%的增长幅度。
不过2015年之后，由于友邦对于银保渠道披露的信息有限，其合作情况如何不得而知。但『慧保天下』查看花旗银行官网发现，目前在售的保险产品除来自友邦之外，还来自光大永明、中信保诚以及中美联泰大都会等多家保险公司。
而且即便是对于邮储银行来说，中间业务收入已经构成其重要的收入来源之一，要想放弃与其他公司的合作，并不容易。
03
恰逢保险业转型低谷期，友邦逆势收购，然何时逆转尚未可知
2019年，曾执掌平安人寿多年的李源祥选择从平安离职加盟友邦，彼时，市场就揣测友邦董事会是看重了李源祥在内地市场多年耕耘的经验，显示了友邦在内地扩张的企图。如今，种种事实印证了这一推测。
肉眼可见的是，自李源祥2020年3月正式入职友邦保险以来，友邦保险在内地市场的布局正在提速。
首先是原有的在内地的全资子公司友邦中国于2020年6月18日顺利获批“分改子”，此后以友邦中国开启了在内地市场的快速扩张模式，2021年4月，其四川分公司正式开业，2021年6月，其湖北分公司又获批筹建。
分支机构获批的同时，友邦中国也加大了营销员的招募力度，人们发现，以高标准严要求著称的友邦中国，竟然也开始了重金“挖角”，扩张之迫切，可见一斑。
除友邦中国的扩张外，收购最大银行系险企中邮人寿部分股权无疑又成为李源祥时代，友邦保险公司布局中国内地市场的又一“杰作”。
从大的方向来看，友邦保险公司重金布局内地市场符合国际资本流动趋势。有数据显示，自2020年新冠疫情在全球爆发以来，中国凭借出色的疫情防控，以及稳步增长的经济，已经成为最受外商追捧的市场。2020年，中国以1630亿美元外商直接投资和1100亿美元海外直接投资荣获全球双冠王。
另据商务部最新发布的数据显示，今年1—5月，中国新设立外商投资企业18497家，同比增长48.6%，较2019年同期增长12.4%，实际使用外资金额4810亿元人民币，同比增长35.4%。
外资加大力度投资中国市场，所看中的正是中国强大的内生动力、更安全的供应链体系、良好的营商环境和开放的政策支持。
不过具体到保险领域，或许情况会变得有些复杂。因为在经历了多年的高速发展后，中国保险市场目前已经陷入转型困顿期，在《5月个险新单减40%，财产险已连续2月负增长，保险业向下模式开启》一文中，慧保天下已经指出，虽然人身险公司保费收入整体还在正增长，但就单月保费而言，个险新单已经连续3个月大幅下降，银保新单也已经连续2个月显著下滑。
即便是友邦中国本身也不能摆脱大环境的影响，其尚未披露上半年数据，但从2020年的表现来看，行业新业务价值下滑的同时，其新业务价值也下滑了17%。
即便是友邦中国也未能幸免，气质理念完全不同的中邮人寿又将何去何从？
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（张洋 HN080）
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