东方证券：石头科技目标估值1712.31 元 给予“买入”评级

核心观点

扫地机器人新贵，由ODM业务向自有品牌战略转型。公司创立于2014年，以“米家”扫地机器人ODM 业务起家，凭借研发优势驱动产品力持续提升，自2017 年起迅速向自有品牌“石头”、“小瓦”战略转型，推动收入、利润快速增长，近三年CAGR 分别达59%、173%；2020 年自有品牌收入占比已提升至91%，成为推动收入增长的主要动力。公司于内、外销市场共同发力，推测2020 年公司海外终端市场收入占比已达60%以上。

坚守技术优势，产品端全球竞争力逐步展现。技术驱动下扫地机器人全球市场规模快速提升，2020 年同比增长33%至34 亿美元。当前行业仍处于发展初期，2020 年美国、中国渗透率分别约15%、5%；以中国市场为例，若渗透率于2030 年达到30%，测算未来十年销量CAGR 将达21%，公司所处赛道长、空间广。作为产品为王的品类，未来针对消费者需求痛点而持续迭代创新的移动导航定位、避障、清扫技术，或将成为驱动企业份额提升的关键。公司由LDS SLAM 到AI 双目避障，在以智能算法为核心的软硬件结合技术上持续创新，凭借技术优势积累的产品口碑，公司2020 年全球市占率达9%，现已成为全球第三大扫地机器人供应商，产品端竞争力逐步展现。

内外销共同发力，未来放量可期。内销方面，公司产品定位高端、聚焦线上，当前市占率约11%、行业第三，未来渗透率提升推动内销市场高增长，有望依托技术创新驱动产品力持续提升，市占率仍有较大提升空间。

公司同时积极推动自有品牌出海，初期主要借力于第三方现有渠道销往海外，2019-2020 年以欧洲为代表的EMEA 市场中公司市占率达9%、14%，市场地位快速提升；未来海外自建渠道逐步完善，公司份额有望加快提升。

财务预测与投资建议

预测公司2021-2023 年归母净利润分别为17.85/23.61/30.84 亿元。公司依托以智能算法为核心的软硬件技术优势持续创新，产品端全球竞争力已逐步显现，未来内销、外销收入有望快速增长，且优秀的研发团队为未来品类拓展构建技术创新上的延展潜力。给予公司目标估值1712.31 元，首次给予“买入”评级。

风险提示

研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

（文章来源：东方证券）

文章来源：东方证券