光大证券：预计亿华通21-23年实现归母净利润1.07/1.98/2.89 亿元 维持“买入”评级

事件：公司日前发布定增预案，拟向UBS、北汽新动能、JPMorgan 及MorganStanley 等四家机构投资者发行A 股股票募集资金总额不超过2 亿元，在扣除发行费用后将用于燃料电池综合测试评价中心项目以及补充流动资金。

疫情影响下2020&2021Q1 燃料电池销量承压，但行业降本&招标情况对公司全年及未来业绩有支撑。受疫情影响，燃料电池车行业销量不及预期，中汽协数据显示全行业燃料电池车2020 年销量为1177 辆(同比-56.8%)，2021Q1 销量为150 辆(同比-27.6%)；公司同样受到影响，2020 年实现归母净利润-0.23亿元(由盈转亏)，21Q1 实现归母净利润-0.16 亿元(减亏51.90%)。

但是从行业降本和招投标信息等两方面因素来看，公司2021 年业绩有望扭亏并在未来维持快速增长：(1)2020 年10 月，国鸿氢能、氢璞创能先后发布低于2000 元/KW 售价的电堆产品，降本进度超出市场预期；(2)据澎湃新闻统计，2021Q1 燃料电池车招投标数量已达到705 辆，占到2020 年全年燃料电池汽车销量(1177 辆)的65%。2021 年4 月，亿华通首发120kW、80kW 两款大功率自主氢燃料电池发动机全新系列产品，技术、产品、客户端的多重优势将保障公司在行业快速发展阶段维持高速增长趋势。

冬奥会&示范城市群政策催化，亿华通作为系统集成龙头将优先收益。在碳中和背景下，氢能与燃料电池产业是重要抓手之一，燃料电池降本进程快速推进，城市群申报完毕，冬奥将重点示范，地方配套、行业龙头公司的融资也在加速推进。

对于亿华通来说，(1)2021 年2 月北京冬奥会测试赛圆满收官，交通测试部分共投入氢燃料电池客车80 辆，均搭载亿华通氢燃料电池发动机系统；(2)2021年4 月，《北京氢能产业发展实施方案(2021-2025 年)》(征求意见稿)发布，其中提出“以亿华通建设万台燃料电池汽车发动机为牵引，布局燃料电池发动机的八大核心材料部件全产业链”，体现出北京对亿华通的重视和认可。

维持“买入”评级。2021Q1 行业招标中标情况超预期，叠加冬奥会临近公司订单逐步兑现贡献收入及业绩，我们看好公司2021 年收入规模快速提升同时扭亏。

受疫情影响，我们下调/维持公司21/22 年业绩，新增23 年业绩，预计公司21-23年实现归母净利润1.07/1.98/2.89 亿元(下调24%/维持/新增)，对应EPS 为1.52/2.81/4.10 元，当前股价对应21-23 年PE 为186/101/69 倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为科创板燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“买入”评级。

风险提示：燃料电池扶持政策、技术降本不及预期；竞争加剧、订单不及预期；客户集中、关联度高，应收账款回款不及预期；次新股调整风险。

（文章来源：光大证券股份有限公司）

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