传统业务：精耕细作成就文具龙头，成长空间依旧广阔。公司在传统文具零售领域龙头地位稳固，其中优势品类书写工具2020 年市场份额达16%(销售额口径，根据中国制笔协会市场规模数据测算)。经过三十余年深耕，“晨光文具”已成为家喻户晓的国民品牌，渠道及产品方面均建立了坚实壁垒。在渠道端，公司于2008 年率先采用“连锁加盟”模式，具有先发优势，截至2020 年末使用“晨光文具”店招的零售终端数量已超过8 万家。随着渠道的持续升级优化，同时晨光联盟的推行，渠道销售效率及终端信息化水平将持续提升，继续拉大与竞争对手的差距。在产品端，公司制笔技术全国领先，大众产品性价比优势突出，精品文创产品带动产品结构升级及利润率提升。同时精简SKU，提升单品贡献的策略将有助于进一步提升销售效率及优化供应链。中长期看，根据国家统计局数据，2020 年我国文教办公用品制造行业实现营业收入1563 亿元，其中书写工具营收146 亿元。文具作为必选消费需求稳健，我们认为消费升级大趋势下行业在中长期将保持6-8%的稳健增长。
2020 年公司整体市占率(销售额口径)仅4.5%，随着在书写工具以外的品类持续发力，公司市场份额提升空间广阔。
科力普：行业红利期延续，规模高增下盈利能力持续提升。根据公司年报，2020 年办公集采市场规模已超万亿，阳光集采与电商化趋势下，集中度和进入壁垒将逐渐提升。后续来看，未来2-3 年在办公集采渗透率提升及MRO 纳入集采范围品类扩容的共同驱动下，行业红利期将持续，看好科力普业务收入端延续高增。2020 年科力普净利率较2019 年提升0.8pp 至2.9%，已跨越微利阶段。随着规模效应、配送和管理效率提升，后续盈利能力有望持续增强。
新零售业务：文创消费升级的重要窗口，运营水平趋于成熟。作为文具行业龙头，公司引领行业发展，探索文具消费向文创消费的升级路径。
从“晨光生活馆”到“九木杂物社”，公司新零售运营日趋成熟，坪效持续提升。九木杂物社是沟通走向成年的、早期晨光品牌消费者的重要窗口，长期看有望带动产品结构优化及用户池的持续变现。
专注、坚持、稳健，三十年沉淀核心竞争力。当同期成长起来的其他品牌寻求多元业务以追求短期快速增长时，公司始终专注于文具主业，多年来坚持渠道投放及建设，稳健拓展能力边界，在文具这一赛道上做深做精。我们预计公司21-23 年净利润分别为15.7、19.1、23.0 亿元，EPS1.69、2.06、2.48 元，对应PE49.6、40.7、33.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响线下渠道销售等。
（文章来源：东吴证券）
文章来源：东吴证券
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