财信证券：伊利股份（600887.SH）定增布局长远 巩固龙头地位 给予“推荐”评级

财信证券发布研究报告称，伊利股份(600887.SH)定增布局长远，巩固龙头地位，扩大成长空间。预计2021-2023年公司营业总收入分别为1099.4/1239.4/1393.0亿元，同比+13.5%/+12.7%/+12.4%；归母净利润分别为85.0/100.1/118.4亿元，同比+20.1%/+17.7%/+18.3%；EPS分别为1.40/1.65/1.95元/股(定增发行股份摊薄前)。给予公司21年30-35倍PE，对应股价合理区间42-49元，给予“推荐”评级。

财信证券指出，6月4日公司发布《2021年非公开发行A股股票预案》，拟对不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过130亿元，主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造、数字化转型和信息化升级以及健康饮品、乳业创新基地等项目。

财信证券主要观点如下：

液态奶与婴配粉是重点募投方向，项目建成后乳制品产能将明显扩张。液态奶生产基地建设项目总投资额89.3亿元，拟使用本次募资金额54.8亿元(占比42.15%)。液态奶生产基地建设项目下设5个子项目，5个生产基地选址(呼和浩特、林甸、吴忠、呼伦贝尔、兴安盟)充分考虑了奶源分布，有利于公司增强对上游原奶资源的把控，提升全产业链运营效率，乳制品利润率水平有望进一步提升。项目达产后，液态奶将新增日产6148吨生产能力，液态奶总产能将在2020年886.2万吨的基础上提升约25%。奶粉板块，公司拟使用本次募资金额15.5亿元(占比11.92%)投入全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目，项目达产后将新增日产100吨奶粉生产能力，估算新增年产约3.6万吨，在2020年奶粉及奶制品产量22.3万吨的基础上新增约16%。

拓展业务版图，提升运营效率与产业链创新能力，优化资本结构。公司拟将本次募资金额2.7亿元(占比2.08%)投入长白山天然矿泉水项目，项目达产后，矿泉水产能将新增日产1296吨生产能力，估算新增年产约47.3万吨，与公司2020年其他产品(含矿泉水)产量4.1万吨相比将有巨大提升，表明矿泉水业务将是公司拓展非乳业的重要方向。此外，公司拟使用此次募集资金12.5亿元(占比9.62%)进行数字化转型和信息化升级项目建设，提升云计算、大数据等技术运用能力有助于公司增强对全产业链的管控，全面提升管理运营能力。公司还将投资于乳业创新基地项目(拟使用募资金额5.9亿元，占比4.54%)，旨在打造乳业创新网络，构建更系统化的研发体系，赋能全产业链创新，为公司在市场上保持竞争优势提供支撑。本次定增也将优化公司资本结构，降低资产负债率，助力公司实现更稳健、可持续的发展。

巩固龙头地位，扩大成长空间，稳步实现中远期战略目标。随着消费者健康意识增强以及消费能力持续提升，未来5-10年乳制品行业空间依然广阔。公司前瞻性完善产能布局，将为未来扩大高端产品、高附加值类产品的生产打下坚实基础，进一步巩固乳业龙头地位。此次定增也为公司未来发展积蓄新增长动能，当前液态奶业务是公司的基石，更高利润率的奶粉业务的业绩贡献比例较低。当前奶粉行业正处于消费升级、国产崛起的发展机遇期，头部国产奶粉品牌有望加速提升市场份额。随着募投项目建成产能释放，未来奶粉业务有望成为公司的核心增长动能。在“成为全球健康食品提供者”的企业愿景指引下，公司已开始进军千亿规模的矿泉水市场，未来矿泉水品牌打造成功有望带动公司其他健康饮品的增长，伊利长期成长空间被进一步打开。根据公司公告，此次募投项目中产能建设类项目的建设周期为15-32个月，产能释放预计将在2023年以后，本次定增短期内对公司业绩的提升效果有限，但将有利于公司在中长期加速收获行业发展红利，稳步实现“2025年全球乳业前三，2030年全球乳业第一”中远期战略目标。

风险提示：食品安全控制风险，项目进展不及预期风险，成本大幅上升风险。

（文章来源：财信证券）

文章来源：财信证券