中金公司：维持华能水电跑赢行业评级和6.60元目标价

预告1H21盈利同比增长88%~108%

华能水电发布业绩预增公告：公司预计1H21实现归母净利润同比+88%~+108%至26.2-28.9亿元，占2021年全年万得一致预期的43-47%(vs.1H20业绩占全年比重为299%)，路超市场预期。

关注要点

我们测算2021归母净利润同比+40%~+59%，蓄水和用电需求提升拉动公司量价齐升。我们测算公司2021归母净利润同比+40%-+59%至20.2-22.9亿元。电量方面，澜沧江流域今年来水量1-5月偏枯，不过由于年初梯级蓄能同比大幅增加和6月来水偏丰，以及云南省内受新增绿色铝硅项目等投产拉动用电量增长，我们预计拉动公司2Q21发电量同比提升。电价方面：1)云南省内由于高耗能产能持续投产等因素造成电力供需紧平衡，拉动5M21云南省内市场化交易电价同比提高约1分度；2)云南省外，公司今年送广西部分上涨5分/度，同时受益于广东市场电折价缩窄。

高耗能持续投产加剧云南电力缺口紧张、叠加沿海省份电力需求强劲，公司综合电价提升趋势有望持续。由于未来几年电解铝、光伏制造等高耗能产能将继续落地云南，我们预计将造成云南省内电力缺口仍存在，省内交易电价仍有上涨空间。省外外送部分，由于沿海省份电力供需偏紧，高煤价和能耗管控一定程度抑制了火电出力，因此沿海省份对外送清洁电力需求较高，我们预计外送电价在十四五期间也有上涨趋势。

战略转型积极开拓新能源业务，十四五期间有望新增10GW新能源装机。公司于今年4月发布了变更风光项目承诺公告，顺应新能源发展趋势，进一步打开业务拓展空间。公司有望依托水电资产，通过水光互补的形式在目前流域范围和西藏地区大型清洁能源基地，十四五期间公司预计有望新增10GW新能源装机。我们也认为这些新能源项目在土地成本、人员调配上也有优势，有望取得稳健回报率。

估值与建议

我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.8倍/16.0倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和6.60元目标价，对应19.1倍2021年市盈率和18.2倍2022年市盈率，较当前股价有14.0%上行空间风险来水不及预期，电力需求不及预期

（文章来源：中国国际金融股份有限公司）

文章来源：中国国际金融股份有限公司