公司专注于先进碳基复合材料的研发、生产和销售，在光伏长晶炉热场材料拥有绝对的技术、规模和成本优势；随着募投项目产能释放，以及半导体等市场持续拓展，公司份额及盈利能力有望迎来加速提升。预计公司2021-23 年EPS分别为4.29/6.72/9.24 元，给予公司2021 年70 倍PE 估值，对应目标价300.34元，首次覆盖给予“增持”评级。
先进碳基复合材料龙头公司，业绩持续快速增长。公司是国内稀缺的专注于先进碳基复合材料及其产品的研发、生产和销售的优质企业，产品广泛应用于光伏、半导体长晶炉热场系统，以及制动、密封耐磨等领域。公司2016-2020 年营收CAGR 达50%，归母净利润CAGR 达69%；2021Q1 延续高增长态势，实现营收1.99 亿元，同比增长118%，归母净利润0.77 亿元，同比增长87%。
光伏硅片产销增长打开碳/碳材料广阔需求，半导体硅片国产化带来新增市场。 在“零碳”目标驱动下，全球光伏市场有望持续快速发展，带动单晶硅片产销规模持续放量；受益于硅片热场系统“新增+替换+改造”三重需求驱动，碳/碳复合材料市场需求有望加速增长，我们预计2021/22/25 年市场规模分别为34/45/73 亿元，对应CAGR 近30%。目前半导体硅片国产化已拉开序幕，国内企业8 英寸和12 英寸半导体硅片扩产项目总投资超1400 亿，半导体硅片的上下游深度合作有望拉动先进碳基复合材料加速增长，市场前景广阔。
持续研发筑造技术优势，产品卓越绑定优质客户。公司技研底蕴深厚，2017-20年研发投入CAGR 约40%，通过自主研发低成本制备技术，自主设计关键核心装备，自制碳纤维预制体，完善了晶硅制造热场系统产品的高效批量化生产能力，产品关键指标遥遥领先于竞争对手，毛利率领先竞争对手约30pcts。截至2019 年，公司核心产品坩埚和导流筒市占率分别达35%和28%左右，深度绑定隆基、晶科、中环、晶澳等优质客户，进一步夯实公司在先进碳基复合材料领域的龙头地位和成长基础。
产能扩张打开成长瓶颈，进军半导体突破新市场壁垒。截至2020 年底，公司产能约400 吨，随着IPO 和可转债募投项目建成投产，预计公司2021/22 年产能将分别达980/1550 吨，在热场碳/碳材料持续供不应求的背景下，将助推公司业绩快速提升，且市场份额有望进一步升至40%左右。此外，公司基于在光伏晶硅制造环节的优势地位和技术能力，加快对半导体晶硅行业的拓展，与神工、有研、宁夏银和等半导体硅片厂商建立稳定的合作关系，销售收入稳步提升，未来有望加大半导体市场切入力度，带来更多增量空间。
风险因素：行业竞争加剧；项目扩产进度不及预期；半导体等新品市场开拓失败等风险。
投资建议：我们预计公司2021-23 年归母净利润分别为3.43/5.37/7.39 亿元，对应EPS 预测分别为4.29/6.72/9.24 元，现价对应PE 分别为61/39/28 倍。结合可比公司估值，并考虑公司在行业内的龙头优势和未来几年高增长预期，给予公司2021 年70 倍PE 估值，对应目标价300.34 元，首次覆盖，给予“增持” 评级。
（文章来源：中信证券股份有限公司）
文章来源：中信证券股份有限公司
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