东吴证券：用友金融目标价30.60 元 给予“买入”评级

投资要点

金融软件服务提供商龙头：公司是用友网络旗下的金融软件服务提供商，产品品类全，包括管理系统、业务管理和金融商业平台三大类产品；下游覆盖广，客户分布于牌照金融和非牌照金融几乎全部细分领域。战略方面，公司重视发展SPS 服务和云服务，2020 年SPS 服务和云服务收入营收占比已分别超过12%和25%，未来占比持续提升，盈利能力进一步增强。公司营收增长稳健，近六年净利润复合增速为27%，研发费用率位居行业前列。

三大竞争优势构筑坚实壁垒： 1)母公司用友网络给予公司品牌、技术、销售三方面支持，助力公司取得多个行业标杆案例，获得更多市场份额。

2)产品标准化程度较高。公司产品定位清晰，管理软件类产品本身相对于其他金融IT 产品标准化程度较高，业务软件方面公司选择一开始就切入标准化程度较高的细分领域。这使得公司毛利率和人均毛利位居行业可比公司前列，盈利能力更强。3)公司是金融IT 多个细分领域龙头，根据公司数据，公司服务超过1000 家金融客户，是税务管理营改增、交易级大总账等细分领域的龙头。

行业平稳发展为公司带来稳定增长：政策端，金融科技发展已经上升到国家高度；需求端，信息安全和业务数字化转型驱动金融机构IT 投入增加。综合来看，金融IT 行业市场规模2021-2024 年复合增速有望保持在20%以上。用友金融竞争优势明显，市占率高，更加受益于行业的平稳发展。

金融信创带来业绩弹性：我们预计试点机构信创投入2021 年大约占其IT 总投入的15%，2022 年该比例有望达到30%，2023 年金融试点机构将会完成一般系统的替换(一般系统指公文、财务、人事、决策支持等系统)。根据我们测算，金融行业信创市场空间在2023 年达到1,934 亿元。公司作为金融行业国产化龙头，将充分享有金融信创带来的发展红利，迎来业绩放量。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司2021-2023 年营收分别为5.25/6.69/8.78 亿元，净利润分别为0.91/1.12/1.41 亿元，现价对应29/23/19 倍 PE 。公司竞争优势明显，市占率高，在伴随行业发展稳定增长的同时，金融行业信创为公司带来业绩弹性。给予公司2021 年36倍PE，对应目标市值32.76 亿元，目标价30.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：金融信创推进不及预期；公司订单获取不及预期；母公司支持减弱。

（文章来源：东吴证券）

文章来源：东吴证券