国金证券:上调太阳纸业2021-2022 年 EPS 至1.57/1.73 元 维持“买入”评级

财经
2021
07/01
14:30
亚设网
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国金证券:上调太阳纸业2021-2022 年 EPS 至1.57/1.73 元 维持“买入”评级

事件


6 月 30 日公司发布半年报业绩预告,1H2021 公司实现归母净利润 21.5-22.9 亿元,同比+130%-145%,其中 2Q 实现归母净利 10.5-11.9 亿元,同比+161.2%-196.3%。2Q 业绩略超预期。

经营分析

原材料价格回落+需求进入淡季,2Q 文化纸价格前高后低。2Q 归母净利环比-5.7%-+7.1%,同比+161.2%-196.3%。价格方面,受益 1Q 文化纸旺季涨价落实+去年低基数影响,2Q 双胶纸/铜版纸均价 6650/6845 元/吨,同比+1100/+1570 元/吨(涨幅+15.0%/+21.4%),较 1Q 环比+270/+450 元/吨;溶解浆高景气度保持,价格维持高位,当前价格 8600 元/吨,较 3 月底提涨700 元/吨,进一步提高利润弹性。当前文化纸价格表现平淡,较 3 月底下滑1770 元/吨(幅度-24.2%)。

静待 3Q 文化纸价格触底回升,箱板纸业绩弹性值得期待。原材料角度,3月起木浆价格触顶回落,当前阔叶浆价格较 3 月底下滑 670 元/吨,鉴于 8月巴西 200 万吨阔叶浆产能投放,我们认为浆价有望延续走低的态势,但幅度预计有限。文化纸方面,当前处于经销商消化库存阶段,伴随 9 月学汛到来,文化纸在需求改善的刺激下,价格有望触底回升,吨净利有望重拾升势。箱瓦纸方面,5 月初以来箱瓦纸价格进入缓慢提价区间,当前公司拥有高端箱瓦纸产能 220 万吨,在老挝 40 万吨高品质外废浆产能,叠加本部半化学浆、木屑浆,合计产能接近 110 万吨,作为高端箱板纸原料储备,待 8月底旺季到来有望充分受益提价红利。

新产能有序释放,林浆纸一体化进度加快。4Q 广西一期 80 万吨化学浆、20 万吨化机浆产能落地,55 万吨文化纸、15 万吨生活用纸产能将如期投放。预计 2021 年底公司纸产能超过 600 万吨,自供浆比例将超过 80%。广西三期项目已进入环评公示期,176 万吨浆纸产能预计于 22 年底投放,新产能释放&产业链完善,中长期成长可期。

盈利预测和投资建议

考虑到后续对原料成本、纸价的综合判断,我们上调 2021-2022 年 EPS 至1.57/1.73 元,上调幅度为 7.2%/9.9%,预计公司 2023 年 EPS 为 1.93 元,当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 8.5/7.7/6.9 倍,考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望显著降低周期属性,维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。

(文章来源:国金证券)

文章来源:国金证券

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