中信证券：国检集团目标价22.50 元 维持“买入”评级

公司发布公告，拟出资5882.5 万元收购辽宁奉天检测技术有限公司65%股权(收购价对应2.77 倍PB)，同时拟与控股子公司烟台建工联合出资3217.5万元收购烟台方圆计量设备校准技术有限公司65%股权(收购价对应5.39 倍PB)。预计此次并购将进一步提升公司在食品检测、计量校准等领域的能力，同时区域布局将进一步完善。“跨区域、跨领域”战略料将持续推进，看好公司未来市占率会进一步提升，维持“买入”评级。

持续并购进一步提升检测能力。收购标的辽宁奉天是东北地区领先的第三方民营检测机构，拥有海外先进检测仪器70 余台，具有较强的食品、农产品、环境检测能力；而烟台方圆作为山东省目前校准能力范围最大的第三方校准机构，实验室通过中国合格评定国家认可委员会(CNAS)的认可，具有较强技术实力与资质优势。我们认为，并购将增强公司在食品领域的检测能力，并将业务向计量校准细分领域延伸，进一步完善国检集团检验检测服务链。

区域布局进一步完善。检测业务具备一定服务半径，全国化布局是提升市占率的重要手段。辽宁奉天、烟台方圆均在当地具备市场优势，通过并购这两家公司，有助于拓展国检集团在东三省及山东地区的相关检测业务，进一步完善区域布局；同时也会将国检集团的专业、品牌、技术、平台优势与辽宁奉天、烟台方圆在当地的市场优势相结合，实现业务与资源协同，提升市占率。

并购料将为下半年贡献业绩增量。辽宁奉天、烟台方圆2021-2023 年的业绩承诺分别为税后净利润不低于1210/1316/1377 万元及613/665/672 万元。考虑到食品检测、计量校准业务主要为政府客户，往往集中在年底确认收入，具有较强季节性(辽宁奉天2021Q1 净利润为-436 万元，2020 年全年为1067 万元；烟台方圆2021Q1 净利润12.72 万元，2020 年全年为610.7 万元)，预计业绩将会在下半年集中释放。未来通过公司的持续赋能，并购标的有望超额完成业绩承诺。

风险因素：宏观经济增速大幅波动的风险；收购进度及整合能力不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

投资建议：公司业绩表现稳定，内生外延不断提升检测能力，子公司赋能预计将进入新阶段，未来五年有望维持收入利润20%左右的复合增速。我们维持公司2021-2023 年净利润预测3.00/3.66/4.41 亿元， 对应EPS 预测为0.70/0.85/1.02 元，对标其他检测类公司估值水平，给予2021 年45 倍PE，对应目标价22.50 元，维持“买入”评级。

（文章来源：中信证券股份有限公司）

文章来源：中信证券股份有限公司