光大证券：预计嘉元科技2021-23 年归母净利润分别为4.90/6.31/8.44 亿元 维持“买入”评级

事件：公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计归母净利润2.06-2.79 亿，同增258%-384%；扣非净利润1.98-2.68 亿，同增390%-563%。其中，21Q2归母净利润0.95-1.68 亿，同增179%-394%；扣非净利润0.92-1.62 亿，同增254%-523%，业绩符合预期。

点评：

21Q2 业绩符合预期，单吨净利约2.1 万元。预计21Q2 出货量环比一季度略有提升，我们测算单吨净利约2.1 万元。公司2021 年上半年业绩同比增长主要由于(1)2020 年上半年基数较低；(2)今年以来新能源车需求向好，锂电产业链排产饱满，铜箔加工费上涨；(3)公司4.5μm 产品出货占比提升；(4)募投项目5000 吨/年铜箔技改项目投产，公司整体产能进一步提升。

设备限制扩产，4.5μm 铜箔壁垒提升、渗透加速：由于设备产能制约、良品率提升需要技术经验积累等方面，4.5μm 铜箔技术壁垒有一定提升。公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术，技术能力在行业处于较高水平。公司4.5μm 产品生产过程良率较高，已实现批量给客户供货，订单饱满，供不应求。目前仅有诺德股份、嘉元科技等少数企业具备4.5μm 铜箔量产能力。

加工费上涨仍有预期，公司产能与盈利弹性大：今年以来截至6 月初铜箔价格快速上涨，供不应求带来的加工费上涨直接提升公司盈利能力。下半年缺芯与其他紧缺材料环节的缓解，铜箔供需紧缺情况凸显，加工费仍有上涨预期。另外，随着公司4.5μm 铜箔出货占比不断提升，整体毛利率仍有提升空间。截至2021Q1公司产能2.1 万吨/年，在建或规划产能6.6 万吨/年，优质产能将逐步释放。

维持“买入”评级：预计公司2021-23 年的营业收入分别为24.83/32.44/43.64亿元，归母净利润分别为4.90/6.31/8.44 亿元，对应EPS 为2.12/2.73/3.66 元，当前股价对应21-23 年PE 分别为43/33/25 倍。考虑到公司作为国内动力电池锂电铜箔龙头，在4.5μm 超薄铜箔领域技术与市占率双领先，受益于新能源车下游旺盛带来的高性能锂电铜箔需求，以及4.5μm 超薄锂电铜箔供不应求带来的量价齐升，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高、产能消化风险、竞争加剧市场份额下滑、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

（文章来源：光大证券股份有限公司）

文章来源：光大证券股份有限公司