长江证券：预计太阳纸业21-23 年归母净利润为38/40/45 亿元 继续给予“买入”评级

事件描述

太阳纸业发布中报预告，预计上半年实现归母净利润21.5-22.9 亿元，同增130%-145%；预计Q2 实现归母净利润10.46-11.86 亿元，同增161%-196%。

事件评论

纸价淡季回落，单Q2 公司业绩符合预期。二季度文化纸价格出现一定回调，截至6 月23 日，双胶纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆吨价格分别为5600/6400/5150/8600 元，较3 月底变动-1900/-1300/+150/-100 元；主因：1)纸价高位背景下，终端需求出现一定抑制；2)党建类需求释放不及预期；3)前期经销商及终端库存偏高，二季度处于去库期。不过考虑到3 月份的提价主要在二季度于报表反映，且公司二季度或仍具备低价浆，单二季度业绩环比一季度或仍有微增并继续创单季新高。

库存消化叠加旺季到来，看好三季度纸价触底回升。盈利方面：受前期降价扰动，截至6 月底行业中小文化纸企基本处于不盈利状态，太阳凭借强成本管控能力和产业链一体化布局，或仍有约400 元吨盈利；库存方面：目前中小企业因不盈利，开工率逐步下行，根据5 月卓创数据，双胶纸/铜版纸开工率分别为63%/49%，环比4 月下降8/10pcts；预计进入6 月行业开工率或继续承压，带来库存逐步去化；后续伴随旺季逐步到来，看好纸价企稳回升，纸品盈利渐进上行区间。

全球产能布局持续完善，看好太阳逐步成为综合性纸品龙头。太阳后续计划在北海投资超过100 亿元建设年产210 万吨的浆纸产能，包括文化纸/生活用纸/木浆/化机浆；伴随本轮林浆纸基地建成，公司将形成山东/老挝/广西北海三大生产基地，补齐工厂布局战略位置短板，加速在全国纸品市场份额提升，预计公司21-23 年归母净利润为38/40/45 亿元，对应PE 为10/9/8X，继续给予“买入”评级。

风险提示

1。 行业产能大幅增加；

2。 原材料价格大幅波动。

（文章来源：长江证券股份有限公司）

文章来源：长江证券股份有限公司