中信证券：维持紫金矿业未来一年A 股目标价21.00 元/股和H 股目标价19.00港元/股 维持A/H 股“买入”评级

公司发布2021H1 业绩预增公告，对应2021Q2 实现归母净利润36.9-40.9 亿元，同比增长167.2%-196.2%，环比增长47.0%-62.9%，业绩超预期，续创历史最高单季利润。产量连续增长、价格高位景气、成本挖潜下降三大驱动因素均可持续，爆发式增长的业绩正在逐季兑现。我们预计公司2021Q3-Q4 的业绩同比增速均在70%以上。当前A 股股价对应2021/2022PE 为19/14 倍，对比增速仍显低估，维持A/H 股“买入”评级。

公司预计2021Q2 紫金矿业实现归母净利润36.9-40.9 亿元，续创公司单季历史最高业绩，超市场预期。紫金矿业预计2021 年上半年实现归母净利润62 亿-66亿，同比增长156.1%-172.6%，环比增长51.7%-61.4%；对应2021Q2 实现归母净利润36.9-40.9 亿元，同比增长167.2%-196.2%，环比增长47.0%-62.9%，超出我们预期的33.6 亿元(《紫金矿业深度跟踪报告之五：价格上行显盈利弹性，爆发式增长就在今朝》(2021-4-18)。业绩大涨的原因如下：

世界级大矿连续投产，产量大增显盈利弹性。2021 年5 月25 日， Komoa-Kakula一期第一序列380 万吨选矿系统提前建成投产；2021 年6 月16 日，Timok 上部矿带试生产。旗下世界级大矿提前达产，再次彰显“紫金速度”。受新增矿山产量提升的影响，我们推断紫金矿业2021Q2 实现矿山产铜/矿山产金13.3 万吨/13.6 吨，同比+12.7%/+40.2%，环比+11.7%/21.4%，驱动公司业绩爆发式增长。随着新建矿山产能爬坡和贡献完整生产季度，我们预计2021Q3-Q4 紫金矿业矿山产铜15.7/16.8 万吨、矿山产金14.3/14.7 吨，产量维持逐季向上趋势。

主要金属品种价格均同比/环比上涨，价格上行大幅增厚利润。2021Q2 铜/金/锌/铁矿石均价分别为9180 美元/吨、1819 美元/盎司、2916 美元/吨、1242 元/吨，同比+6.3%/+71.4%/+48.7%/+69.2%，环比+7.9%/+1.4%/+4.9%/5.4%，成为公司利润增长的主要动力之一。以2021Q2 的铜金产量假设为基准进行测算，铜价每上涨1000 美元/吨，公司单季净利润增厚4.1 亿元，金价每上涨100 美元/盎司，公司单季净利润可增厚1.1 亿元。我们预计主要金属品种的基本面处于偏紧状态，产品价格的高位持续性仍将支撑公司的利润释放。

开采成本的下降和内部的成本优化可能是业绩超预期的原因。1)受部分矿山试生产的影响，2021Q1 矿山金单位成本179 元/克，环比上升6.6%，随着大陆黄金、陇南紫金的逐步爬坡，我们推断二季度矿金成本环比下降；2021Q1 矿山铜单位成本1.84 万元/吨，环比下降17.1%，随着高品位、大规模、低成本的Komoa-Kakula 一期和Timok 上部矿带投产，我们推断二季度矿铜成本环比继续下降。2)公司不断加强内部管理和挖潜增效，公司成本端的下降可能是业绩超预期的原因。

风险因素：项目投产进度不及预期的风险；波格拉金矿重启的不确定性；金属价格波动的风险；利率以及汇率波动的风险；安全、环保以及政策的风险。

投资建议：公司掌握全球核心矿业资产，并快速进入资源效益转化期，预计未来十年维度将迎来持续性的增长，矿端增量将对冲价格波动对利润的影响。我们维持公司2021-23 年归母净利润预测分别为130.8/174.8/193.8 亿元，对应EPS 预测分别为0.51/0.69/0.76 元。当前A 股2021/2022PE 仅19/14 倍，H 股2021/2022PE 仅17/13 倍，对比增速仍显低估。给予公司A/H 股2022 年30/23倍PE 估值，维持紫金矿业未来一年A 股目标价21.00 元/股和H 股目标价19.00港元/股，维持紫金矿业A/H 股“买入”评级。

（文章来源：中信证券股份有限公司）

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