西门子还能涨50%，凭什么？

如果西门子同时实施针对软件和基础设施部门的目标计划，其股价可能会上涨50%。

6月24日，德国工业巨头、欧洲最大公司之一的西门子(Siemens)给其投资者带来了他们一直期待股票回购计划：该计划价值30亿欧元（约合12亿美元），计划从2020年开始实施，并将持续至2026年。

但投资者对该股的期待不应仅限于此。作为西门子新任首席执行官罗兰·布希(Roland Busch)领导下的第一个资本市场日的一部分，该公司为其两个部门的关键发展计划制定了方案。如果相关方案能被顺利实施，该公司的股价有望上涨50%。

方案的第一步是揭开西门子软件部门的神秘面纱，这可能会改变资本市场对公司业务的估值方式；第二步是提升公司专注于基础设施建设的部门的盈利能力，该部门目前落后于同行。

贝伦贝格银行(Berenberg)的分析师菲利普·布勒(Philip Buller)认为，这两步是“两个明确的杠杆，公司管理层应该利用其撬动股价来为为股东创造价值，两个步骤中的任意一项都会对股价带来利好，而双步骤的同时实施会让现在的股价看上去被格外低估”。

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软件业务被低估

西门子正处于从老牌工业巨头到专注于技术的科技公司的代际转型中。作为该公司“皇冠上的宝石”，被称为“数字工业”(digital industries)的工厂业务致力于打造未来的高科技工厂，并提供自动化制造系统以及更多的工业软件。

西门子软件部门的年销售额为40亿欧元，而且还在不断增长，但西门子的市值似乎并没有反映出这项极具价值的业务。到目前为止，软件业务一直被埋没在规模更大的工业项目内，因此投资者并未看清软件业务所能带来的高于工业股票的估值。

作为一家工业用品公司，西门子目前的股价约为其年销售额的2至2.5倍，但软件业务的估值则为年销售额的近十倍。西门子在2021年5月以7亿美元收购美国软件公司SupplyFrame支撑了对其软件业务的估值；2020年，Supplyframe的销售额为7000万美元。

尽管西门子的软件业务部门通过收购实现了10倍于年销售额的估值增长，但该公司两倍于销售额的市值仍未改变。布勒表示，这为该公司重新评级留下了很大的空间，其市值有望增加300亿欧元，股价将上涨20%至25%。布勒同时表示，软件业务部门的披露方式“导致了错误的定价”。

布勒说，错误的定价“可以主要通过改善信息披露的方式相对容易地解决，这能令市场赋予该资产更合理的估值”。

6月24日，西门子宣布，从2022年开始，数字工业将开始根本性的商业模式转型，公司表示，会将其大部分软件业务转变为订阅模式，这将提高公司收入的可预测性。并且增加软件业务对小型公司的可及性，此前小型公司难以负担西门子复杂的计算机基础设施。

西门子还将开始披露其年度经常性收入，该举措将令投资者更深入地了解该业务部门的工作模式。西门子正计划改变商业模式和财务报告框架，布勒认为，改变后透明化程度更高的西门子正是资本市场需要看到的。

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基建业务部门将转型

西门子股价上涨的第二个契机来自其收入贡献第二高的部门，即服务于电网和数字化建筑的智能基础设施。

为了配合资本市场日，西门子重新强调了智能基础设施部门的盈利目标，即11%至16%的利润率，这高于其在2020年底为该部门设定的10%至15%的目标。基础设施业务部门的利润率从2019年的10%下降到2020年的9.1%。

布勒指出，作为该领域西门子最接近的竞争对手，伊顿(Eaton)和施耐德电气(Schneider Electric)的利润率几乎是它的两倍。

“没有结构性的原因阻碍西门子利润率的快速增长，从运营的角度来看，实现利润率目标应该是新任首席执行官的首要任务，”布勒补充称，“这不仅将推动强劲的盈利势头，还应该为西门子的这项业务收获比目前更高的市盈率。”

布勒说，若能成功地将利润率提高到接近同行的水平，西门子的股价将上涨20%至25%，因此，如果西门子同时实施针对软件和基础设施部门的目标计划，其股价可能会上涨50%。

在接受《巴伦周刊》采访时，首席执行官罗兰·布希概述了西门子为提高基础设施业务利润率所采取的举措，包括：依靠其低压业务更新产品组合以降低成本，同时巩固研发。

对基础设施部门的微调也将有助于推动西门子获得更广泛的收入增长，公司将年销售增长目标的区间从4%至5%上调至5%至7%。但实现这一目标可能并不容易。RBC Capital Markets分析师马克·菲尔丁(Mark Fielding)指出，西门子的营收增长目标似乎是其资本市场日之前发布的主要公告中“最野心勃勃的”。

晨星研究(Morningstar)的分析师丹尼斯·莫利纳(Denise Molina)认为，虽然西门子仍是医疗健康市场的技术领导者，但它的盈利能力“乏力”且增长“低于标准”。

此外，莫利纳认为，西门子对于工业、基础设施、移动和医疗技术四个核心部门的管理缺乏协同，造成了许多不必要的成本，这也拖累了公司低效的资本配置。

但布希对西门子的展望是，公司将通过围绕关键技术在核心领域的应用重新定义自己，这些技术包括自动化、5G、云计算和信息安全等。这将有助于公司解决协同效应的问题，这也将成为这位新任CEO重塑这家拥有174年历史的科技公司的重要一步。

文 | 《巴伦周刊》撰稿人杰克·丹顿(Jack Denton)

编辑 | 林一丹

翻译 | 喇珺宜

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（张洋 HN080）