行业领先的储能电池提供商。派能科技专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售。公司业绩增长迅猛，4 年营收CAGR 达99%，3 年归母净利CAGR 达146%。公司为中兴通讯兄弟公司，近年公司储能电池系统的销售收入占主营业务收入比重一直保持在90%以上，销售毛利率和销售净利率一直呈现上升趋势。
电化学储能行业高速发展。储能是能源电力系统实现能量转换、存储和利用的有效途径，截至2020 年底，全球已投运电化学储能项目装机14.2GW，较上一年增长49.6%，海外各国在储能领域大多出台了相关的激励措施。公司是电化学储能行业中的设备提供商，电化学储能的应用场景包括发电侧、辅助服务、电网侧、集中式可再生能源领域以及用户侧等。
家用储能业务行业空间巨大。公司家用储能产品主要应用场景为搭配分布式光伏发电系统的安装。公司近年来在本业务收入的高速增长主要可以归因于需求端爆发和成本端下降的相互促进。公司已与境外多家知名大型集成商建立稳定的合作关系。我们的测算，2021-25 年5 年内，全球新增户用光伏配套储能装机量或将达到108GWh，而2019 年全球新增用户侧储能销售仅3GWh，未来提升空间巨大。
5G 高度发展带动通信备电业务。公司通信备电产品主要应用于室内外通信基站备电场景，公司为关联方中兴通讯提供通信基站后备锂电池。5G 在国内的快速发展将成为带动公司通信备电业务成长的重要因素，我们测算，2021 年至2025 年的5 年内，国内通信备电行业的锂电池装机量需求或达130GWh。
工商业及发电侧储能业务前景广阔。公司的Power-Cube 系列产品可以应用于工商业储能业务和可再生能源发电并网业务，这两项业务有着可观的增长潜力。我们测算，2021-25 年我国可再生能源发电并网对储能电池的总需求将达到180GWh。我们测算，在2021-25 年5 年内，10 个主要发达国家工商业侧储能的新增装机量需求将达到18.3GWh。
盈利预测与估值。我们预计公司 2021-22 年实现归母净利润 5.02、8.38 亿元， 对应 EPS 为 3.24、5.41 元/股。考虑到公司在储能领域的龙头地位，以及家用、基站、发电侧等多个领域储能需求的巨大空间，给予公司 2021 年60-75X PE，合理价值区间为 194.4-243 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。(1)竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率提升。(2)原材料价格波动，影响毛利率。(3)疫情影响持续，影响公司产能利用率。(4)公司扩产项目进度不及预期。(5)国内外对储能的支持性政策变动影响下游需求。
（文章来源：海通证券股份有限公司）
文章来源：海通证券股份有限公司
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