国海证券：预计东方盛虹2021-2023 年净利润分别为19.1、67.8、105.4 亿元 给予“买入”评级

投资要点：

集团优质资产持续整合，一体化布局持续深化。公司核心竞争力在于前瞻性的产业布局，与一体化整合能力。公司通过重大资产重组注入优质化纤业务，产业链纵向延伸，布局上游，形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织一体化产业链布局。上游PTA 与PX 产能扩张速度快于下游聚酯纤维，预计未来产业利润有望向下游转移，公司化纤业务定位差异化与高端化，有望直接受益。

炼化项目投产在即，贡献业绩弹性。2015 年我国提出重点建设七大石化产业基地，推进炼油与化工一体化，民营炼化企业快速发展，投产项目产生大量利润与现金流。盛虹炼化实施的1600 万吨炼化一体化项目于2018 年12 月正式动工，在规模化、一体化、技术先进性、全面配套等多个方面具突出优势，盛虹炼化项目成品油收率低于同行项目，减油增化聚焦高附加值的化工品，预计炼化项目将于2021 年底投产，为公司带来业绩弹性。

EVA 光伏树脂预计持续紧缺，斯尔邦为国内最大供应商。光伏已经成为国内EVA 树脂需求的第一大拉动因素，EVA 树脂进口依赖度高，产能建设进度持续滞后，光伏EVA 树脂调试难度大，新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度，需要较长时间的调整和工艺摸索期，平均需要1-1.5 年的调试周期，未来出货占比具有很大不确定性，中性预计下，未来两年光伏EVA 树脂紧缺。

公司计划通过非公开发行收购斯尔邦100%股权，斯尔邦EVA 树脂和光伏EVA 树脂产能在国内均为最大，装置在产量和原料上具备优势。

此外，目前斯尔邦丙烷产业链项目正在建设中，建成投产后将新增 70万吨/年丙烷脱氢以及配套 26 万吨/年丙烯腈、9 万吨/年 MMA 的生产能力，使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一，2021Q1 斯尔邦利润超过10 亿元，预计未来将具备较大的业绩弹性。

盈利预测和投资评级：1)集团优质资产持续整合，一体化布局持续深化；2)炼化项目投产在即，贡献业绩弹性；3)EVA 光伏树脂预计持续紧缺，斯尔邦为国内最大供应商，装置在产量和原料上具备优势。暂不考虑斯尔邦并入对于公司业绩的影响，预计公司2021-2023 年净利润分别为19.1、67.8、105.4 亿元，对应的估值分别为80、23、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动风险；炼化项目投产进度低于预期；EVA 树脂行业产能投放进度过快；光伏需求不及预期；非公开发行进展不及预期；大盘系统性风险。

（文章来源：国海证券）

文章来源：国海证券