东吴证券：给予良信股份目标价27.5 元 维持“买入”评级

投资要点

事件：2021 年7 月2 日发布《2021 年度非公开发行A 股股票预案》，本次定增募集资金不超过15.8 亿元，结合自有资金，投入智能型低压电器研发及制造项目(良信海盐)23.85 亿元，项目建设周期为54 个月，计划2024 年达产。此外，补充流动资金2.5 亿元。

定增加码海盐工厂，未来盈利能力有望稳中有升。2019 年公司即投资13.5 亿元建设海盐基地以自制零部件，涵盖注塑、电镀等多个工序，2021年定增15.8 亿元加码海盐工厂。建设进度方面，海盐一期于20 年底封顶、二期有望明年Q4 封顶。21Q4 电镀、焊接、电子车间有望投产。我们预计2023 年定增项目有望对毛利率产生显著正向贡献，长期看毛利率有望有5%-8%提升空间。

短期来看，21Q2 原材料延续涨价导致公司上半年利润端压力大。但近期原材料价格有望见顶+5G/新能源招标启动，利润端下半年有望显著修复。1)原材料价格回落：良信原材料占成本比重高，2021 年初至今铜、塑料涨幅均25%以上，21Q2 毛利率或进一步承压，但我们预计21Q3会有所好转。短期看，铜、银价格均在21 年5 月达到高峰、6 月有所回落，21H2 利润进入修复轨道。2)下游需求回暖：上半年5G 招标延迟、风电装机不及预期，导致通信、新能源板块增速不及预期，但近期5G大规模招标重启，风电装机量有望开始回升，21H2 收入端有望提速。

中长期看，良信已搭建契合公司基因的组织架构与激励模式，存量行业“老树开新花”、增量行业有望持续领先，成长属性凸显。公司目前已形成产品线-营销体系交织的组织架构，并优化了绩效与激励体系，打造出强有力的进攻型组织。良信下游行业覆盖广且持续突破新市场，公司研发&营销管理体系均能较好适配各下游领域，经营α凸显。

盈利预测与投资评级：考虑铜等大宗商品价格涨幅超预期，我们小幅下调公司2021-23 年归母净利润分别为5.05 亿元(-0.59 亿元)、7.10 亿元(-0.89 亿元)、10.13 亿元(-0.93 亿元)，同比分别+34.6%、+40.5%、+42.7%，对应现价PE 分别44 倍、32 倍、22 倍，给予目标价27.5 元，对应21 年55x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，下游资本开支不及预期，国产替代进度不及预期

（文章来源：东吴证券）

文章来源：东吴证券