公司是山西省最大的动力煤上市公司，主力矿井盈利稳定，新参股矿井有望进一步增厚投资收益。受益于今年煤价上涨，公司短期业绩或大幅改善。公司控股股东是山西国企改革后成立的惟一省属动力煤集团，在集团资产证券化率提升的规划下，上市公司成长前景可期。我们看好公司短期业绩弹性和长期产能成长，维持公司“买入”评级。
山西动力煤龙头，积极优化产能布局。公司控股股东晋控煤业集团前身为大同煤业集团，2020 年由山西国企改革中重组而来，现为省内第一、全国第二的煤炭集团。晋控煤业是旗下唯一的煤炭业务上市平台。公司是历史悠久的煤炭开采企业，产品优质，深受业内认可。公司地处大秦铁路起点，交通便利，下游客群稳定。2016 年供给侧改革以来，公司积极优化产能布局，剥离亏损煤矿至集团，积极核增核心盈利矿产能，增持集团优质矿井股权，盈利能力得以系统性改善。
存量产能保持稳定，短期业绩弹性显著提升。公司目前3 座煤矿在产，商品煤销量每年在2700 万吨左右，主力盈利矿井为塔山矿，忻州矿和色连矿近年处于亏损状态，但今年受益于煤价上涨，色连矿有望实现盈利。2021 年一季度公司实现净利润5.02 亿元，吨煤净利约在55~60 元/吨。预计二季度随着市场煤价的环比上涨，公司吨煤净利环比增厚约30 元/吨，加上参股的同忻煤矿投资收益环比增加，预计公司Q2 净利润环比可增长2.5 亿元达到7.6 亿元，业绩弹性明显放大。
集团资产证券化或助力公司长期成长。公司控股股东晋控煤业集团在去年国企改革中重组了山西三大省属煤企的优质煤炭资源，新集团2020 年原煤产量3.04亿吨，是上市公司产量的9.6 倍。根据山西省国资改革的规划，“十四五”期间各集团的资产证券化率需要提高至80%，若规划落地，预计有更多资产注入公司，长期成长性可期。
风险因素：动力煤价格波动，影响业绩增长；集团资产证券化进度不及预期。
投资建议：考虑到目前煤价上涨预期及公司业绩弹性，我们上调公司2021~2023年EPS 预测至1.28/1.08/1.12 元(原预测值为0.97/0.76/0.81 元)，当前股价7.35 元，对应2021~2023 年P/E 分别为5.6/6.7/7.8x。我们看好公司在国企改革下长期成长性，给予公司目标价10 元，对应2021 年P/E8x。在中报预期向好的背景下，短期股价弹性也有望放大，维持“买入”评级。
（文章来源：中信证券股份有限公司）
文章来源：中信证券股份有限公司
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