国泰君安：新五丰2021年目标价为7.85 元 给予增持评级

本报告导读：

公司轻资产模式有效保证成本优势及产能快速扩张，种猪资源优势明显，出口业务高盈利，防疫及管理持续改善，未来扩张有望超市场预期。

投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级；疫情下公司持续改善防疫及管理水平，给予2021-2023 年归母净利分别为3.20/2.74/4.19 亿元，EPS 分别为0.49/0.42/0.64 元，基于公司扩张快速、成长性足，给予公司21 年16倍PE，对应21 年目标价为7.85 元，首次覆盖，给予增持评级。

疫情常态下周期下行较缓，规模化集团成长空间大，公司是最早上市的养猪公司，轻资产租赁模式、先进育种、高管理水平及资金能力支撑公司长期发展，2021/2022/2023 年预计出栏分别为75/150/300 万头。

公司轻资产租赁模式+先进育种+多方位管理稳扎稳打；公司主要以租赁标准化、新工艺母猪场和专业育肥场的轻资产模式进行高质量快速扩张；1)有效保证快速扩张，享受政府用地政策支持；2)轻资产费用较少，完全成本低于行业平均水平；3)项目建设质量标准统一，有效防控疫情；同时在天心种业高质量充足种猪供给下，预计目前能繁母猪存栏数约为5 万头，预计2021 年底将达 10 万头。

定增进一步扩大产能，扩张潜力有迹可循；公司产能+资金+土地万事俱备：1)公司产能储备充分，2021 年预计交付租赁场近60 个，新增母猪产能规模10 万头，新增生猪产能200 万头以上，同时定增申请过会，建设存栏4.32 万头母猪场进一步扩大产能。2)融资空间大，盈利能力强：2020 年公司ROE、ROA 分别为19.79%、14.65%，2021Q1 现金类资产逐步提升至3.82 亿元。

风险提示：疫情风险、猪价上涨不达预期、产能扩张速度不达预期

（文章来源：国泰君安）

文章来源：国泰君安