申银万国：上调泰和新材2021-2023年归母净利润预测 维持“增持”评级

投资要点：

公司发布2021年中报业绩预告，业绩略超预期。公司1H21 预计实现归母净利润为4.0-4.5亿元，同比增长222.45%-262.76%(按调整后口径，后同)，其中2Q21 单季度预计实现归母净利润为2.23-2.73 亿元，同比增长215%-286%，环比增长26%-54%，业绩略超预期。1H21 年归母净利润同比增长的原因为：1。氨纶量价齐升，毛利率同比大幅提升；2。芳纶产销量大幅增加，利润同比大增。

氨纶行业景气上行，价格创下十年新高，毛利率同比提升明显。受口罩、防护服系带及运动、居家、床品、保暖等领域需求增长的带动，氨纶的表观需求量持续增长，2021 年1-5月国内氨纶表观需求量同比增长16%，氨纶价格淡季持续大涨。根据中纤网的报价，2Q21单季度国内氨纶40D 价格环比、同比分别上涨28%、126%至65361 元/吨，价差环比、同比分别扩大29%、96%至30187 元/吨(仅原料价差测算，含税)。目前行业供需偏紧，今年四季度前并无新增产能，行业平均库存降至9 天左右，预计3Q21 氨纶景气有望持续。

目前宁夏的3 万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在顺利建设中，预计将于2021 年底投产，届时本部的4.5 万吨将逐步关停，逐步完成新旧动能转换。

芳纶产销量同比大增带来利润的同比增长，扩建项目顺利推进。随着下游需求的恢复以及2020 年年中宁夏新的3000 吨对位芳纶新产能顺利投产，1H21 芳纶产销量同比大增，随着《个体防护装备配备规范》的发布且将在2022 年1 月1 日起全面实施，对防护工装的阻燃性能、物理性能等提出了更为明确、严格的要求，为芳纶等阻燃材料相关行业带来新的市场空间，公司芳纶销量有望维持快速增长。扩建工程顺利推进，4000 吨间位芳纶预计将于3Q21 年建成投产，同时将在总投资额不变情况下将该项目的总规模由8000 吨提高到1.1 万吨，其中二期项目的规模提升至7000 吨，并逐步对现有的7000 吨间位芳纶生产装置逐步关停，届时生产成本将进一步下降。

全面托管经营超美斯新材料，间位芳纶行业格局进一步优化。目前全球间位芳纶产能约4万吨，公司为全球第二大，目前产能7000 吨，全球占比18%，国内第二大间位芳纶企业超美斯新材料产能4000 吨，全球占比10%。公司公告与超美斯新材料签署了《托管经营框架协议》，通过委派托管团队进驻，稳定超美斯的生产与销售等经营活动，托管期限为三年，公司虽仅对超美斯生产经营受托管理并收取托管费用，但极大的优化了行业的竞争格局，整合双方资源，泰和和超美斯是国内唯二的规模化生产间位芳纶的企业，托管经营后实际的产能全球占比将达到28%，促进行业良性发展。

投资建议：芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。由于氨纶价格的持续上涨和芳纶销量的增长，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为8.10、9.72、11.66 亿元(原为5.65、6.78、8.27 亿元，不包含收储补偿款)，EPS 为1.18、1.42、1.70 元，对应的PE 为 17X、14X、12X，维持“增持”评级。

风险提示：1。芳纶、氨纶价格下跌；2。芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3。原料价格大幅波动。

（文章来源：申银万国）

文章来源：申银万国