在战“疫”大背景下，医药行业全产业链遭受寒流突袭，无论是研发注册、生产流通，还是采购、临床使用，都受到了空前的影响。而华东医药(000963,股吧)的股价却得以逆势上涨的秘密，源于其搭上了“医美”概念的顺风车，摇身一变成为了“华东医美”，而医美素享“沾上即飞”的殊荣。随着人均收入的不断提升，和消费者对医美接受度的逐渐提高，医美领域成为了“兵家必争之地”。那么华东医药的这种转型未来成长性如何？又存在着哪些隐忧呢？
图：华东医药和讯SGI评分折线图
从上图可以看出，华东医药最新一期的和讯SGI指数得分较上一期有所下降，由去年年末的82分下降到76分。一季报中其经营活动产生的现金流量净额／营业收入由去年年末的10.13%下降到3.40%，加权净资产收益率同比下降3.85个百分点。2021年6月其穆迪·BVD创新指数为71.11，与今年3月持平。
产品降价压力剧增 “少女针”上市力挽狂澜
华东医药7月6日发布的近期经营情况显示，二季度公司的百令等产品降价的影响继续存在，给收入增长带来了阶段性压力。公司下半年产品降价的影响如不能逐渐减小，则整体收入出现恢复性增长的可能性也会下降。
同时，2020年华东医药的医美业务受国内外新冠疫情影响也十分明显，收入和利润同比出现显著下滑，营业收入中医美业务占比和国际医美业务占比分别同比下降29.04%和37.32%。2020年其加权净资产收益率仅为20.95%，同比下降17.2%，但其销售净利率呈逐年上升趋势。
图：华东医药加权净资产收益率与净利率柱形图
2020年年初，受到“明星产品”阿卡波糖在第二轮集采中失标及医保谈判降价等冲击后，华东医药在资本市场陷入低迷期，直接导致股价一度腰斩，持续走弱两个月，并于2020年3月23日盘中下探至历史最低价15.83元。在医保控费的大环境下，作为曾经的传统药企代表华东医药面临的业绩压力巨大。2021年4月13日,华东医药发布公告称，其以15亿价格收购的英国全资子公司Sinclair研发的医美产品Ellansé®伊妍仕™获得了国家药品监督管理局(NMPA)上市批准与《医疗器械注册证》，今年下半年将正式进入中国市场销售。4月14日,华东医药股票高开5%,并于9点43分左右封上涨停板。
图：华东医药近期股价行情
研发投入走低 “被低估的医美龙头”能否持续创新？
相比于那些刚刚做出“转型医美计划”就开始大肆宣传的公司，华东医药在过去两年中不动声色地跨国整合了众多优质医美资源，被称为“被低估的医美龙头”。华东医药医美秉承“以求美者为中心，用做药人的专业和严谨服务广大求美者”的经营理念，聚焦于面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产、销售、服务，充分整合全球医美资源，用制药人的科学严谨态度深耕医美产业，产品结构持续优化，医美国际化成果也在不断显现。
目前华东医药的医美产品线已比较完备，已拥有差异化透明质酸钠全产品组合、胶原蛋白刺激剂、A型肉毒素、埋植线、能量源器械等多个非手术类主流医美产品。其入门级医美产品玻尿酸、肉毒素；抗衰老产品少女针、埋线；利拉鲁肽减肥瘦身产品，以及光电医美仪器等一系列产品线布局比新晋医美龙头上市公司爱美客、华熙生物等更为齐全。
从今年4月20日公司发布的2020年年度报告中可看到，2020年公司研发投入占比仅为8.06%，相比前两年有所下滑，主要是2020年上半年疫情对部分临床实验进度及结算的影响，同时公司对在研仿制药管线进行优化和调整，重点布局高技术壁垒仿制药，逐步淘汰不具备市场竞争力的品种。但通过重构创新药研发体系，公司研发实力有所提升，ADC产品以百日速度完成了中国IND的申报工作，并已获得CDE批准。此外，2020年其外部新药技术及权益引进等研发支出5.25亿元，较2019年增长了94.10%。
营收股价“两重天” 行业隐忧暗藏 医美是炒作泡沫还是“摇钱树”？
2020年年报显示华东医药全年实现营业收入336.83亿元，同比下降4.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.30亿元，同比下降5.62%。值得注意的是，这是华东医药自2000年上市以来，首次出现营收和扣非净利润双双负增长。而与此同时，华东医药的股价却创出新高。华东医药的营收与股价呈现“冰火两重天”的局面。
目前，中国是全球第二大医美市场，2023年有望超过美国成为第一。2014-2019年我国的医美规模从520亿增至1518亿，中信建投预测其2024年有可能达到3000亿。其中“轻医美”行业近年来以52.6%的消费规模井喷式的增长。
但华东医药被一致看好的背后，也暗藏着许多风险。首先，其面临朗姿股份(002612,股吧)，宜华健康(000150,股吧)等医美企业的竞争，以及有相似功用的爱美客“童颜针”可能带来的冲击。一旦有颠覆性的新产品面世，华东医药的竞争壁垒和护城河能否抵御强敌攻击便存疑。
图：部分医美板块上市公司分月相对收益一览（截至 2021 年 6 月 23 日）
资料来源：Wind，万联证券研究所
其次，医美具有医药领域普遍研发周期长的共同特征。从新品研发到最终批准上市，一般需要众多中间环节，整个过程投入大、周期长、复杂度高，如果公司在投入大量研发经费后，无法研发出具有商业价值、符合市场需求的产品或技术，将给公司的盈利能力带来不利影响，这无疑增加了华东医药医美领域的许多不确定性。
第三，虽然被誉为“医美黑马”的华东医药强调医美是公司重点发展的核心业务领域之一，但在2020年财报中，其医美业务收入规模仅12.59亿元，仅占收入比重3.72%；国际医美毛利仅为2.15亿，在整个毛利润的贡献占比仅为1.88%。而根据业务收入类型，公司收入主力板块为医药商业及医药制造业，分别占收入比重66.26%、32.82%。再看2021年3月其收现比显著下滑，应收票据及应收账款周转天数也有所上升。另外，公司披露Ellansé®伊妍仕™是在荷兰生产，目前公司对该产品还没有国内生产的规划，荷兰工厂的现有产能是否可以满足公司预计的未来市场需求也存疑。
此外，其子公司Sinclair公司在全球多个市场销售其医美产品，不同国家和地区的价格差异也会使水货对正品市场造成冲击。华东医药医美究竟是被吹起的“泡沫”，还是真正能够给公司带来巨大收益的“摇钱树”，目前仍然是未知数。
战略转型关键期 医美新格局胜算几何？
7月6日华东医药发布的近期经营情况汇报表示，公司引进的美国 R2 公司的冷触美容仪酷雪™Glacial Spa™ （F0）即将于今年8月正式投入市场销售，其是冷冻美肤领域中的新一代科技成果。此前，华东医药在2020年报中表示，2021 年将会是其战略转型的又一关键年，亦将是华东医药历史上经营增长压力最大的一年，集采政策及产品降价对公司经营的影响或将持续存在，而创新药产业发展是华东医药不变的主旋律。医美作为公司大健康产业核心战略领域之一，将成为公司全球化战略的开端，华东医药将通过强化提升自身创新药研发体系优势，积极融入到全球医药创新产业合作中。
2020年度报告中还提到，华东医药在布局医美业务之初，正值中国医美行业方兴未艾之时，医美产品正在从可选消费向必选消费转变，行业将迎来长期高景气发展阶段，这也更加坚定了其发展医美业务的决心。其认为长期来看，医美行业依然具有强劲的发展潜力。未来，公司将继续坚持“全球化运营布局，双循环经营发展”策略，将中国市场作为医美业务一个重要市场，将国际一流的、科技含金量高的产品陆续引入国内，依托公司国内医美营销基础以及医美行业的高速发展，助力国际优质产品的迅速落地，为求美者提供个性化和差异化的医美产品组合，从而形成国内国际双循环联动发展并相互促进的新格局。
从“生命之树”到“美貌之友”，摇身一变成为“不务正业”的“华东医美”，华东医药赌定“少女针”胜算几何？能否在这场医美行业的赛跑种拔得头筹？对于华东医药的未来发展，和讯SGI将继续关注。
（崔晨 HX015）
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