温彬：金融数据超预期，货币政策支持稳增长

【数据】6月，M2同比增长8.6%，预期增长8.3%，前值增长8.3%。新增人民币贷款2.12万亿元，前值新增1.5万亿元。社会融资规模新增3.67万亿元，预期新增3.02万亿元，前值新增1.92万亿元。

【点评】

信贷派生能力增强，M2增速回升。本月M2增速回升0.3个百分点至8.6%，回升幅度略超市场预期。受去年同期基数较高和货币政策回归常态影响，今年以来M2增速回落较快，市场形成了紧货币的预期。本月M2回升对前期低点有所修复，符合M2增速与名义GDP基本匹配的要求。信贷派生能力的增强是M2回升的主要原因，本月新增人民币贷款2.12万亿元，不仅高于上月新增规模，而且高于去年同期，提升了货币的派生能力。

信贷超预期增长，实体经济融资需求较旺。本月新增人民币贷款2.12万亿元，比上月和去年同期分别多增6200亿元和3100亿元，超出预期。从结构上看，企业贷款新增较多，贡献了主要多增部分。本月，企业部门短期贷款和中长期贷款分别新增3091亿元和8367亿元，均比上月多增。企业短期贷款比去年同期少增960亿元，但中长期贷款比去年同期多增1019亿元。另外，本月票据融资新增2747亿元，分别比上月和去年同期多增1209亿元和4851亿元。整体上看，企业短期和中长期信贷均有所改善，既可能由于信贷需求旺盛，也可能由于年中时点来临，银行加大了资产投放力度。

社融存量增速不变，新增社融好于预期。本月社融同比增长11%，持平于上月涨幅。新增社融3.67万亿元，分别比上月和去年同期多增17495亿元和2019亿元。（1）表内贷款是社融多增的主要贡献，本月新增表内贷款（人民币+外币贷款）2.39万亿元，分别比上月和去年同期多增9561亿元和4629亿元。（2）三项表外融资都呈现回落态势，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别减少473亿元、1047亿元和220亿元，表明了对防风险、影子银行、表外业务的监管持续发挥效果。（3）直接融资中，企业债券融资3702亿元，股票融资957亿元，与正常水平基本相当。（4）政府债券融资7475亿元，比上月稍有加速，但专项债券仍然未到发行高峰，国债和专项债券发行进度都较近两年偏慢。

宏观政策重心逐渐向稳增长切换。从数据表现上看，近期我国经济复苏呈现一定放缓之势，“稳增长”压力较小的窗口临近尾声。本月货币、信贷、社融的全面超预期增长，体现了金融对实体经济支持力度加大。7月7日，国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，适时运用降准等货币政策工具，促进综合融资成本稳中有降。今日央行发布公告，于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。一方面，PPI增速见顶回落，通胀水平温和可控，为降准提供了空间。另一方面，此次降准为银行提供了长期稳定资金来源，有助于实体经济的稳增长和降成本。在稳增长的需求更优先的形势下，预计下半年金融将对实体经济形成更大力度的支持，M2和社融增速或有所改善，与名义经济增长水平基本匹配。

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当月新增社会融资规模

（作者：中国民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬，研究员冯柏）

（蒲莎莎 ）

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