中信建投：东方财富目标价42.50元 维持“买入”评级

事件

东方财富发布2021 年半年度业绩预告。公司预计2021 年上半年实现归母净利润35 亿元~40 亿元，同比增长93.53%~121.18%；实现扣非净利润34 亿元~39 亿元，同比增长95.81%~124.61%；基本每股收益0.34 元/股~0.39 元/股。

简评

互联网平台流量优势稳固。公司以“东方财富”APP 为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量高粘性的用户资源，为金融业务的变现奠定了坚实基础。据易观千帆统计，2021M5 东方财富APP 的月活数/日活数分别为1439.61 万/927.07 万，均稳居行业第二。另据艾瑞数据统计，2021M6 东方财富APP 的安装设备达4076 万台，排行金融理财类APP 第3，高于所有传统券商的APP。

基金销售业务拥抱市场高景气度。2021H1，全市场开放式基金发行份额同比+43%，其中股票型+混合型基金发行份额同比+76%；截至2021M5，全市场开放式净值同比+28%，其中股票型+混合型基金净值同比+44%。依托基金市场的发展，子公司天天基金的基金销售额及保有规模同比大幅增加，带动金融电子商务服务业务收入同比大幅增长。展望未来，随着“房住不炒+资管新规+资本市场改革+利率市场化”等政策组合拳的实施，居民财富将持续流向资本市场，基金市场规模将持续扩大；天天基金网通过社群运营打造差异化竞争优势，稳坐第三方代销头部机构。

证券经纪业务市占率持续提升。(1)经纪业务方面，2021H1两市股票、基金交易额同比+22%，投资者交易情绪维持活跃，带动东财证券的经纪业务收入同比增长。东财证券将网上交易额挂靠在西藏拉萨营业部，2021H1 西藏地区股票、基金交易额占全国的比重由去年同期的2.4%增至3.0%，我们判断是东财证券的交易额市占率持续提升所致。展望未来，东财证券继续通过低佣金率(据我们测算，平均为0.023%)完成用户导流，面向客户提供线上线下一体化的财富管理服务，带动经纪业务市占率持续提升。

融资融券业务受益于供需两端双旺。在需求端，2021H1 两市日均融资融券余额同比+56%，投资者的杠杆交易需求旺盛；东财证券在2020Q3 收获大量新客户，这些客户迄今为止的交易时长已满半年，满足两融业务的开户条件，带动东财证券的两融业务市占率持续提升。在供给端，公司于2021 年4 月完成158 亿元可转债的非公开发行，其中不超过140 亿元的募集资金将用于信用交易业务、扩大融资融券业务规模，为东财证券两融业务的开展提供充裕资金支持。

跨境证券业务品牌升级、蓄势待发。公司旗下的哈富证券成立于2009 年，拥有香港证监会第1/4/9 类牌照，以及伦敦证券交易所和绿宝石交易平台会员资格。2020 年度，哈富证券的净资产仅20.02 亿元，小于富途控股、老虎证券等竞争对手。但哈富证券的港股佣金率(0.025%)低于富途控股(0.03%)和老虎证券(0.03%)，港股融资利率(5.80%)也低于富途控股(6.80%)，拥有价格竞争优势；哈富证券提供20 倍的打新杠杆资金，而富途证券通常提供10 倍杠杆，拥有打新杠杆倍数优势。2021 年以来，公司加快推进国际化战略，做出多项举措：

(1)6 月9 日，东财国际证券正式更名为“哈富证券”，提升品牌辨识度；(2)6 月25 日，公司发布公告，拟通过现有或新设的境外全资子公司在境外发行总额不超过10 亿美元的债券，以降低融资成本、支持业务发展。

随着居民跨境理财需求的持续升温，哈富证券有望持续做大，并缩小和竞争对手的差距。

基金投顾业务获批，财富管理模式更加完善。7 月6 日，证监会批准东财证券试点开展基金投资顾问业务。

与传统的基金销售业务相比，基金投顾业务允许投顾人员代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并主要向客户收取投顾费(而非申赎费)来获利，因而投顾人员会更加关注基金保有规模(而非基金销售规模)，用周到的服务来提升留存客户资产(而非过度推销)，最终实现自身与客户利益的绑定。此前，公司旗下的天天基金已上线“投顾管家”功能，并接入7 家拥有基金投顾试点资格机构的产品，为上述机构提供导流服务，积累了一定的经验。未来，东财证券可通过基金投顾优化客户体验，带动基金保有规模的持续增加。

投资建议：维持“买入”评级。我们预计，公司将持续巩固“东方财富”大平台的流量优势，拥抱基金市场和证券市场高景气度的红利，以低价、高质的服务推动各项业务市占率持续提升，带动业绩高速增长。我们对公司2021 年经营情况做出如下假设：

(1)基金销售业务：预计天天基金申赎交易额同比+40%，平均前端佣金率维持不变，毛利率维持不变。

(2)证券经纪业务：预计两市股基成交额同比+15%，东方财富证券的市占率提升0.5 个百分点，平均佣金率0.023%。

(3)融资融券业务：预计年末的两市两融余额较年初+15%，东方财富证券的市占率提升0.5 个百分点，平均利息率维持不变。

(4)营业总成本：预计研发费用率和销售费用率维持不变，管理费用率降至15.3%。

基于上述假设，我们预计公司2021 年归母净利润为73.14 亿元，基本每股收益为0.71 元。我们假设公司2021 年末市盈率60 倍，对应目标价42.50 元，维持公司“买入”评级，看好其短期业绩弹性和长期业绩成长性。

风险提示。证券市场交易活跃度回落，基金市场申赎活跃度回落；公司的境内证券业务市占率增速放缓。

（文章来源：中信建投证券股份有限公司）

文章来源：中信建投证券股份有限公司