本次降准并非全面转宽松，而是为了防信用风险和降低中小企业成本，以此在美联储收紧前防范化解经济结构性风险。(1)复盘历史，过去5轮降准均发生在经济危机来临或者经济整体持续回落的背景下，因此多为连续降准，货币政策全面转向宽松；但本轮经济仍在修复，更多是结构性的问题，因此本次降准并非全面转向宽松。(2)当下经济面临的两个结构性问题，一是今年资金压力较大，下半年有历史新高的MLF到期量和较高的信用债到期量，二是本轮经济上行小型企业较大型企业修复明显偏慢；因此本次降准更多是为了防范可能的信用风险和降低中小企业融资成本。(3)降准的时间窗口选择主要是考虑到美联储的货币政策节奏，在美联储正式收紧前降准以防范化解经济结构性风险。
降准利好成长，本次预计最利好科技制造为主的中小盘成长。(1)复盘历史，过去有4次用于缓解后续信用风险或者避开美联储收紧周期的降准案例；市场趋势上，这4次降准后市场估值有3次走高，中短期影响偏正面；行业配置上，这4次降准后表现最好的行业集中在食品饮料、电子、家电上，分别属于大盘成长和中小盘成长。(2)本次降准利好科技制造为主的中小盘成长：首先，本次降准并非全面的宽松转向，因此并不改变盈利筑顶的趋势，而盈利筑顶期低估值、高景气的中小盘成长板块占优。其次，历史来看降准主要利好成长，但当前大盘成长的市盈率为38.77倍，远高于中盘成长的24.06倍和小盘成长的19.41倍；同时电子、新能源车等中报预告显著领先，短期景气度上中小盘成长占优。
流动性维持中性，风险偏好短期可能上升，市场短期延续震荡趋势，长期慢牛不变。(1)中报业绩预告期分子端盈利持续改善，周期、海运、新能源、半导体、基础化工等行业中报业绩可能偏好。(2)国内宏观流动性短期受降准影响可能偏宽松，但美联储释放Taper信号的概率不断上升；新发基金规模有所回落，外资流入仍较高但面临不确定性，融资可能维持一定水平，微观资金面仍偏中性。(3)降准提升短期市场风险偏好，但仍面临月底的政治局会议和美联储议息会议的不确定性。
继续聚焦中小盘成长，行业配置上关注TMT、新能源车、券商和部分低估值央企。行业配置关注三个角度：第一，配置主线角度，盈利筑顶趋势不受降准改变，中小市值公司盈利改善幅度高于大市值公司，海外紧缩预期下核心资产仍有压力，中小盘成长占优。其二，估值景气匹配角度，TMT，新能源车等板块持续维持高景气，中报业绩预告披露较高的板块中电子业绩居前，新能源车销量再超预期；降准下券商等高弹性金融板块景气度有望上升。其三，政策导向催化角度，半导体、物联网、科创板等科创相关板块短期仍可能受益；国改进度短期有望加速，低估值央企值得关注；浦东等区域改革政策可能出台也对相关板块有催化。
风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
（文章来源：东北证券研究所）
文章来源：东北证券研究所
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