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深耕债市21载，稳健是第一原则
在国内资本市场中，从业十年以上、经历两轮完整牛熊的基金经理，已经可以算是经验丰富了。但对于广发基金混合资产投资部总经理曾刚来说，他的经历还要拉得更长。
早在1994年，他就跟资本市场结下不解之缘。1995年，他在北京商品交易所当交易员的时候，亲身经历了绿豆从上市时的850块涨到6500块的波动行情。令他印象最为深刻的是，当时一位大国企的老乡，派驻非洲工作三年之后，把辛辛苦苦存下来的一百多万投到期货市场博弈，三个月过去，亏损殆尽。
这一年半的期货交易员经历对曾刚影响至深。见多了期货市场的剧烈波动，他对市场风险有更深刻的理解，因此，也将稳健投资视为自己的原则之一。
2001年，从清华MBA毕业后，曾刚加入红塔证券，正式踏入证券行业，从事债券研究和投资工作。至今从业已经21年，管理公募基金的经验也超过12年。在2020年9月加入广发基金之前，他曾是汇添富基金、华富基金旗下的固收大将，由其管理的产品多次获得行业权威奖项。
因为从业时间较长，曾刚的履历比较长，透过一长串的从业介绍，我们可以归纳出他的两个特点：
第一，从业经验非常丰富。他经历过 2013 年的股债双杀、2015 年的巨幅波动、2016 年初的股市熔断、2016-2017 年债市回调等多次市场极端情况。
第二，能力圈比较全面。他是业内少数涉猎过大多数“固收+”产品类型的基金经理，除了债券指数外，其余产品都管过，包括货币基金、纯债、一级债、二级债、偏债混合等多个细分类别。
难能可贵的是，曾刚在不同产品均有不错的表现。由他独立管理的基金组合，在每个完整自然年度全部实现正回报，投资能力经受了市场的检验。
从业早，资历深，管理经验丰富，过往业绩经受住了市场检验，曾刚可以说是固定收益江湖中低调的大佬。
2
资产配置：
既有大局观，操作又灵活
我们知道，相比起权益类的基金，“固收+”产品所投标的的资产类别更加多元。因此，“固收+”基金经理在组合管理上，也各有不同。
那么，作为一名经验丰富、业绩突出的老将，曾刚有什么特点呢？这样的优秀业绩，又是怎么做到的呢？
在猫头鹰的观察中，曾刚在“固收+”上的操作风格属于稳健略偏积极。他重视大类资产配置，善于把握各类资产的中期趋势。对于“固收+”中的“+”，他不会单一地依赖于股票资产，而是更偏好多元化的收益来源。
他将自己的投资框架，分为了三个层次：
总结来说，就是既要有大局观，也有灵活的操作。
而这样的框架落实在投资中，形成了这样的特点：债券打底，可转债左侧布局，权益顺势而为。
我们以他过去管理时间最长的代表产品——汇添富多元收益为例，就从这三个方面来展开分析。
3
转债：
左侧重仓谋收益，提前止盈控风险
对可转债周期波动的深刻理解，是曾刚的强项所在。他与可转债之间的“缘分”，可以追溯到2006年。
2006年，马钢股份(600808,股吧)发行市场上第一个“认股权和债券分离交易”的可转换公司债券。当时，市场对新产品的前景分歧很大，认购并不踊跃。曾刚研究后认为机会来临，他建议公司拿9000万元投标，最终中标4100万，这笔投资最终实现盈利9800万元。
2009年、2010年，曾刚管理的华富收益增强A年收益率分别达11.87%、14.73%，连续两年获得同类基金的第一名。其中，可转债是“功臣”之一。曾刚回忆，2008年是熊市，很多公募基金放弃了配置可转债，当年四季度，他基于基本面判断，果断加仓。据2008年四季报，曾刚是少数可转债配置比例超过10%的基金经理。
2014-2015年、2019-2021年也是转债的两次大行情，曾刚管理的汇添富多元收益也捕捉到了两次转债牛市。
分析曾刚在转债的操作，具有两个特点：第一，当看到市场大趋势来临，他敢于提前重仓、左侧布局获取收益；第二，当估值攀升、波动加大时，他也会及时止盈，左侧退出控制风险，不赚牛市后期的钱。
或许，这就是老将身上的特质——“既有谋，也有断”，用通俗的话来说，就是关键时刻敢于决策，手起刀落。
猫头鹰对曾刚在汇添富多元收益期间的操作进行复盘，发现其操作清晰地体现了前面所说的两大特点。
2013年，曾刚开始布局转债，仓位拿到了45%以上。当债券牛市到来，市场热度提升，估值持续攀升时，他开始降低仓位。这一举措，相比市场系统性回调，提前了两个季度。这表明，曾刚在市场行情火热时，保持了专业投资者的理性和冷静，左侧止盈。
2019年也是如此，他把转债仓位加到了30%以上，比较完整地吃到了这一轮的行情。同时，为了规避牛市中后期的高波动，再一次提前锁定了收益。
4
纯债：
以高等级为主，操作灵活细致
债券，是“固收+”基金经理的基本盘。在曾刚的组合中，承担了基础打底的角色。
他的特点是：
1）纯债打底，保持相对较高的仓位，历史上看始终是在65%以上（不算可转债）。
2）以高等级信用债为主，不做过度信用下沉。
3）同时，在券种、久期、杠杆等选择上，都展现出了灵活细致的操作。
比如：
在2014年的债券牛市中，曾刚提前布局，并充分运用了杠杆与久期，获得了比较好的收益。
而在随之而来的2015年，他提前降低信用债的比例，并且大幅降低了久期。同时，在组合中，增加了流动性好、风险低的短融、金融债等，以此度过市场的“寒冬”。
在2016~2017年，利率上行，债券熊市阶段，他又降低了久期，以短久期规避了债券熊市。而在2018年以后，他的组合持仓没有再拉长久期，这一时期，纯债更多表现出了防守的姿态，由转债扮演进攻的角色。
5
股票：
把握市场、行业的趋势性变化
对于股票，曾刚“一直离得很近”。
2001年入行之初，他就负责过新股的申购和交易。过往，也曾长期独自管理“固收+”产品。例如，“打新”是“固收+”组合增厚收益的一项手段，曾刚就是“打新”的一把好手。
在华富基金担任基金经理的时候，他常常召集公司股票研究员一起反复比较研究新股的质地，并在新股申购时获得不错的收益。当时公司领导见到曾刚时打趣道：“竟然是债券基金经理把股票研究员用在刀刃上了。”
虽然常年与股票打交道，但曾刚对于自己的能力圈有极为清醒的认知。
从仓位看，曾刚在二级债基中属于中等偏高，这与他稳健略偏积极的风格定位，也是一致的。大部分时候，二级债基的仓位都保持在10%~15%之间，最低的时候也不会完全降到零，而是在5个点左右。在仓位的变化上，我们同样看到了“顺势而为”的特点。
从投资风格来看，曾刚在权益投资上，会相比债券上的投资更为谨慎，偏好“顺势而为”。同时，他会通过行业和个股的均衡，来分散风险。
既然是更依靠团队的协作，那么，广发基金多元风格的权益团队，显然能让“固收+”的股票投资变得更容易些。
2019年以来，广发基金每年都有不同风格的基金经理，业绩领跑前十榜单。从整体来看，广发基金主动权益近两年绝对收益达到127.59%，排名1/11；近三年绝对收益为126%，排名2/11。（数据来源：海通证券(600837,股吧)《权益类基金大型公司绝对收益排行榜》，截至2021年6月30日）
相信曾刚依然能把广发权益研究的团队成果，“用在刀刃上”。
6
曾刚印象：
莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行
最近，我们很荣幸有机会与曾刚先生做了次访谈，其实访谈前也很好奇，这样一位资深前辈会是什么样的风格。
那天下午的访谈，曾刚总的自我介绍是这样的：
“大家好！我是广发基金混合资产投资部曾刚，常年坚守在固收一线的一员老将，以投资为乐，愿意终生从事这个非常有挑战，同时能带来比较大社会价值的事业。”
第一直观感觉是，前辈确实有前辈范儿:
作为20年间市场行情的亲历者，他对市场脉络的把握真是信手拈来。
“2006年，马钢分离式转债是第一只创新品种，中签率还特别高，拿9000万去投标，中标4100万。”
“2009年、2010年，企业债相对比较少，算是新事物，我是较早把信用债的仓位加到40%-50%的，体现的还是左侧意识。”
“2018年之后，我感觉到同行们对回撤的重视程度显著提高，并且是实实在在地做到这一点，这是跟以前完全不一样的地方。”
他管同行的基金经理们，叫“固收+的同志”。他也管同事谭昌杰，叫做“昌杰同志”，听着就像是从业多年的老大哥。
都说投资做到最后比拼的是心态。而我们在他身上，感觉到了“莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行”的从容自信。
最后，我们再总结下，曾刚先生是一位从业早、资历深、管理经验丰富、过往业绩优秀的资深老将。他的投资风格稳健，在单项资产上的特点是：纯债打底、转债左侧布局、股票顺势而为。
2020年9月，他加入广发基金，这是21年老将的再出发。我们也期待他在新的平台上，继续为持有人带来稳健的回报。
来源：猫头鹰研究院
（赵鹏 ）
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