债市资金“左手换右手”，银行风险就会“右手抓左手”

债市资金“左手换右手”，银行风险就会“右手抓左手”

在近日举行的2021中国货币经纪论坛暨上田八木货币经纪（中国）开业典礼上，国家金融与发展实验室理事长、中国社会科学院学部委员李扬表示，中国债券市场近年来安全资产缺乏，市场态势与世界潮流和发达国家趋势不同。要改变中国债券市场资金流动“从银行中来，又回到银行中去”的格局，形成“从银行和非金融部门中来，到市场上去”的格局。

确实，债市资金流动这种“左手换右手”的方式，与其说是发债，不如说是银行变相贷款。特别是为地方政府融资平台发行的债券，等于是在变相从银行融资，从而让决策层、管理层提出的银行不准向政府融资平台增加贷款的要求落空。因为，在表面上，银行确实没有给政府融资平台更多新的贷款，贷款余额增加很少。实际上，政府融资平台快速形成的债券规模，大多是银行以“左手换右手”的方式形成的，是以债券面目出现的银行贷款。

这也预示着，在银行的风险防范中，不仅要防范贷款风险，更要防范债券资金风险。正如李扬理事长所言，“从银行中来，又回到银行中去”，不仅债券是通过银行发出来的，又大多是银行购买的，且债券发行单位又可以把债券融资获得的资金存放到相关银行，可谓一举多得。唯一被银行故意忽视的，就是风险。“左手换右手”的债券资金流动，实际变成了“右手抓左手”的风险叠加。一定程度上，比直接的银行贷款风险更大。

事实也是，从这些年来债券市场的基本情况来看，债券发行的门槛要比银行贷款的门槛低不少。不然，不会频繁出现债券兑付违约、且违约金额巨大的现象。因为，帮助企业运作债券发行的第三方机构，更多的都是“促成”债券发行，而不是对债券发行负责任。自然，在帮助企业发行债券过程中，就会把企业的优势、业绩、安全等无限夸大，而对企业的问题、风险等无限缩小，甚至不惜帮助企业弄虚作假。如此一来，债券发行从方案设计起，就已经埋下了严重的风险隐患。

而银行面对债券发行，也是只注重眼前利益，而不注重长远利益，既帮助企业承担债券发行任务，又成为债券的主要购买者，发行费、利差等都赚到了，银行存款也增加了，只是，风险也从这一刻形成了。面对很多企业的债券违约，银行也只能是哑巴吃黄连。因为，他们心里非常清楚，这一刻迟早会到来，但为了一时的利益之需，他们想冒这个险。对债券违约，只追究企业的责任，显然不行，也要追究相关银行和第三方机构的责任。

有一种现象值得关注，为什么近年来频繁出现债券违约问题，却没有产生大的风波，就是因为这些债券都是银行通过“左手换右手”来完成的，没有涉及其他市场主体，也没有涉及居民。也许有人会说，这不是很好吗？是的，从社会稳定的角度来看，确实不错。问题是，银行以这样的方式帮助企业融资，而把风险全部集聚在自己身上，总有一天会有泡沫被捅破的时候。一旦泡沫被捅破，银行的风险将无力控制，那才是最可怕的。

也就是说，目前的债券发行，实际是对银行风险的一种积聚。如果不改变债券市场资金流动“左手换右手”的格局，让债券市场资金从银行中来，从非金融部门中来，特别是非金融部门，应当作为未来债券市场资金的主流，更好地搅动社会资本活水，并与银行资金形成良性互动。否则，流动性规模会越积越大，资金流动效率则越来越低，银行的风险则越积越高。

一旦形成社会资本与银行资本共同支撑债券市场资金流动的局面，对债券发行的要求也会越来越高，帮助企业发行债券的第三方机构，也不敢掉以轻心，尤其不敢帮助企业弄虚作假了。因为，社会资本对债券的安全性会比银行更在意。而企业是否发行债券，也会更加注重未来的兑现能力，而不是见钱就捞。因为，没有了银行这个大“金主”包销，债券很有可能无法顺利发行。一旦出现这样的现象，对企业的市场形象也会带来不利影响。对企业来说，当然会在债券发行问题上更加慎重。

债券发行，决不是把钱“骗”到手就行，而要把信用放在首位。如果债券成为银行“左手换右手”的游戏，也就无信用可言。对债券发行单位来说，就会像对待银行贷款一样对待债券，也会不重视债券资金的有效使用。多不得，还不起了，与银行贷款一样，让银行打官司去。像华晨汽车，那么多无法兑现的债券，企业管理层从未担心过、紧张过。因为，他们知道，这些债券还是银行购买的多，兑付不了，对企业影响的程度不会太高。如果债务发生在供应商身上，难受度一定远高于银行。这，就是很多债券发行企业，也是债券违约企业比较流行的心态。

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（张洋 HN080）