应降低可转债的投机属性

【锦心绣口】

可转债交易制度理应向股票靠拢，而非向债券靠拢，比如可实行T+1、实行10%或20%涨跌幅限制等。

熊锦秋

7月16日，某公司发布可转债网上中签率及优先配售结果公告，本次发行总额为8亿元，向原股东优先配售7.50449亿元、约占本次发行总量的93.81%，向社会公众发行0.49551亿元、网上中签率仅为百万分之五。笔者认为，可转债热购原因部分源于其投机价值，应系统治理可转债的投机属性。

可转债优先向老股东配售，于法有据，比如《上交所可转债发行实施细则（2018年修订）》第3条规定，上市公司发行可转债，可以全部或者部分向原股东优先配售；原股东除可参与优先配售外，也可参与优先配售后的余额申购。前述公司在可转债募集说明书中就表示，按每股配售1.697元面值可转债的比例优先向老股东配售可转债。

老股东“截胡”上市公司发行的可转债，让人再次看到可转债真是市场的香饽饽。可转债之所以吃香，未必是投资者有多看好其投资价值，关键可能是看中其投机价值。

可转债到期可以保本，还可以转股，既有债性也有股性。目前沪深交易所交易规则将可转债也视为债券、适用债券交易制度，也即实行T+0回转交易、且无涨跌停板限制。但在可转债股性“发作”情况下，其所适用债券类投机性交易制度，就成为助涨助跌的工具，其投机性甚至比股票还强烈，单日甚至换手几十次。可转债市场的疯狂交易，给可转债带来一定的投机溢价，上市首日往往有一定涨幅，这是老股东愿意抢买的主要原因。

此前曾有上市公司大股东认购巨量可转债，然后一上市就抛售，套取巨大投机收益，今年1月31日施行的《可转债管理办法》（下称《办法》）基本堵上了这个漏洞，其中第2条明确规定，可转债属于《证券法》规定的具有股权性质的证券；而新《证券法》将“其他具有股权性质的证券”和“股票”均纳入短线交易的规制范围，原股东在可转债上市之后就抛售、可能构成短线交易，有此政策组合拳，漏洞得以弥补。

问题来了，既然《办法》将可转债视为“具有股权性质的证券”，为什么沪深交易所交易规则仍将其当作债券、适用债券的交易规则，这是否是政策相互矛盾呢？事实上，《办法》第3条明确规定，证券交易场所应当根据可转债的风险和特点，完善交易规则，防范和抑制过度投机。

目前沪深交易所对可转债制订了独立于股票和债券的临时停牌规则，比如深交所规定，可转债盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌时间为30分钟等等。不过这种临时停牌制度，只是针对可转债过度投机后的应急冷却措施，并非釜底抽薪防范可转债过度投机的根本措施。

说到底，可转债过度投机一个主要根源就是T+0回转交易以及无涨跌停板限制，对此进行改加再叠加其他一些配套措施，基本可以药到病除。既然将可转债视为“具有股权性质的证券”，那么其交易制度理应向股票靠拢，而非向债券靠拢，比如可实行T+1、实行10%或20%涨跌幅限制等，当然，可转债交易制度可与股票交易制度稍有区别，但不宜区别太大。

债券与股票都属于直接融资方式，有利于吸纳社会资本推动实体经济发展。上市公司发行可转债，更愿意投资者最终将其转为股票，这样可免于还本付息，转股后最终失去债性、成为股权融资的变种。笔者建议，应引导上市公司更多发行公司债券，公司债约定在一定期限还本付息，有利于促进上市公司形成有始有终负责意识

今年2月证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，对公司债券发行、公司债持有人权益保护等都有详细规定，上市公司发行公司债，可为投资者提供沉下心来选择的投资标的，而可转债具有更多投机筹码属性，管理层可从宏观层面引导和把握可转债、公司债发行节奏，以趋利避害、扬长避短。

（作者系资本市场资深研究人士）

（张洋 HN080）