据新华社消息，中办、国办近日联合发文：各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。
23日，中资教育股遭遇重挫，一天之内腰斩者众多。二级市场投资者被轮番血洗，好未来、高途、新东方三巨头从最高点已蒸发8000亿元市值；而一级市场的投资机构也难以幸免，腾讯、红杉、云锋基金这些在K12赛道上重金布局的明星PE悉数中枪，超过千亿风险资本退路基本被封住。教育培训机构未来向何处去，转型还是关停？在这炎炎夏季，从业者感受的却是寒冬。
01、一天平均下跌31%，好未来、高途、新东方市值腰斩
7月24日，新华社报道，中办、国办近日印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，意见指出：各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。
此前一天，相关文件精神已广泛流传，中概教育股遭遇“黑色星期五”。
“护城河还在，城没了”，越是龙头，越是惨烈。好未来(TAL.N)股价跌幅为70.5%，领跌群雄；跟谁学的母公司高途集团(GOTU.N)跌63.4%；新东方(EDU.N，09901.HK)跌54.2%。三家头部公司股价同一天腰斩，遭遇年内乃至史上跌幅最大的一天。
此外，网易有道(DAO.N)股价跌42.8%；无忧英语(COE.N)跌43.3%；掌门教育(ZME.N)跌35.9%；精锐教育(ONE.N)跌35.7%；一起教育(YQ.O)跌38.7%，跌幅也靠前(图1)。
数据来源：新财富整理
美国上市的教育培训类中概股共计20家，周五平均跌幅超过31%。
热门股票换手率也极高，新东方换手率达到46.75%，好未来换手率40.62%，高途换手率31.37%。成交量显著放大，显示着资金大量出逃。
中概股遭遇雪崩的一天，美国三大股指周五却全线上涨，收盘均创历史新高。
7月23日，港股市场中，22家教育股没有一家上涨，其中有5家公司股价跌幅超过10%(图2)。
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港股教育股“市值一哥”新东方，下跌40.61%，市值一天内蒸发354亿港元；新东方在线市值也蒸发23亿港元。
香港市场22家教育股，7月23日股价平均跌幅为8.8%。当天恒生指数跌幅为1.45%，恒生科技指数跌幅为2.96%，教育股表现落后大盘。
港股教育股在7月23日午间之前表现还算平稳，新东方崩盘是从下午两点开始。
02、为何大崩盘
这和一份文件有关。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。
意见指出，义务教育阶段，各地不再审批新学科类教育培训机构，而对已获批的机构，要统一登记为非营利性机构；线上机构由备案制转为审批制；并且不得开展面向学龄前儿童的线上培训，严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类(含外语)培训；同时严禁超标超前培训，严禁非学科类培训机构从事学科类培训，严禁提供境外教育课程。
根据规定，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构。外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构。
其他内容还包括，义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，通过第三方托管、风险储备金等方式，对校外培训机构预收费进行风险管理。校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。线上培训要注重保护学生视力，每课时不超过30分钟，课程间隔不少于10分钟，培训结束时间不晚于21点。
此外，新规要求，做好培训广告管控，确保主流媒体、新媒体、公共场所、居民区各类广告牌和网络平台等不刊登、不播发校外培训广告。线上培训机构不得提供和传播“拍照搜题”等惰化学生思维能力、影响学生独立思考的功能。严禁聘请在境外的外籍人员开展培训活动，聘请在境内的外籍人员要符合国家有关规定。
这对教育培训行业来说无疑是一场大地震。增量机构不再审批，存量机构从严审核；费用监管，避免机构跑路；广告限制发布，拉新之路被堵；外教人员基本无缘进入教培市场；培训将从应试转为素质。
根据该文件，教育机构将从盈利性转为公益性，直接将资本堵在大门外，被市场人士解读为“最严新政”，或是7月23日教育股大跌的主要原因。
教育培训监管政策收严收紧，早已经成为“明牌”。
2月4日，教育部部长陈宝生在2021年全国教育工作会议上强调，要大力度治理整顿校外培训机构，并表示此事“非办不可，必须主动作为”。
3月6日，在全国政协十三届四次会议医药卫生界、教育界联组会上，国家领导人谈到“校外培训机构乱象”问题。
5月21日，中央全面深化改革委员会第十九次会议审议通过《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，即“双减”政策。
6月15日，教育部成立校外教育培训监管司，后者负责推动“双减”工作落地见效。
6月21日，教育部办公厅发布通知要求，义务教育阶段中小学生课后服务结束时间原则上不早于当地普遍的正常下班时间后半小时。
呼应新政和新规，各地也逐渐推进落实相应举措。
3月上旬，北京海淀区、朝阳区、昌平区等区相继下发通知，暂停3月线下培训机构复课。4 月-5月，四川、上海、广州、福建等地加强校外培训机构监管政策；多家校外培训机构被市场监管总局顶格处罚。
5月21日，北京市教委、北京市地方金融监督管理局、中国人民银行营业管理部、北京银保监局四部门联合发布新规，监管北京学科类培训机构资金。
受政策预期影响，从3月下旬开始，抖音、分众等广告渠道开始减少教育类广告的投放。去年暑期大促，教育机构疯狂的广告大战，基本绝迹。
深圳等地小学开始陆续实行课后延长服务，小学生从原来下午4点离校，根据家长要求，可以选择在5点、6点两个时间段离校。学校安排学生学习和户外活动，并有专任老师辅导和管理。这极大减缓了双职工家庭的养育压力。
教育政策和新规一旦落地，资本市场上就是风声鹤唳。
以高途集团为例，今年1月底，其股价一度高至149美元以上；随后在1月28日大跌27%；3月3日跌12%；3月26日跌42%；3月29日跌19%；5月13日跌15%；6月3日跌14%；7月23日再次暴跌63%，其走势与监管新规新闻出炉前后颇为契合。
另一个大背景更不得不提。继今年5月政治局会议首次提出“放开三胎”后，7月下旬，国家发布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，要推进教育公平与优质教育资源供给，以及推进义务教育优质均衡发展和城乡一体化，有效解决“择校热”难题。
当教育成本，成为阻拦人们生育意愿的重要因素时，或许在人口普查大数据出炉后，就已决定了教培机构现在的命运。
校外培训，被公众认为是制造教育内卷的“元凶”，曾经一条“你来我们就培养你家孩子，你不来我们就培养你孩子的对手”的广告语，让不少家长在焦虑中乖乖掏钱。中信证券研报认为，“鸡娃”的产生不仅来自升学压力，更多也与家庭条件有关，因此，“减负”重点应在于减少“内卷”。
03、18股今年股价腰斩，“三巨头”市值最高跌8000亿
把时间来拉长一点，从今年初至7月23日收市，22家港股教育股共有7家股价腰斩；另有7家企业股价跌幅超过10%；平均跌幅为26.6%(图3)。
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跌幅最深的是思考乐教育(01769.HK)，其今年累计跌幅为80%以上。新东方在线、新东方分别跌78.3%，跌幅排第二、第三。天立教育(01773.HK)、卓越教育(03978.HK)、成实外教育(01565.HK)、中国东方教育跌幅分别排在第四至第六位。
几只市值较高的股票，新东方股价从最高158.8港元跌至当前30.3港元，回撤81%。中教控股从20.8港元跌至15.32港元，回撤26%。中国东方教育从20.53港元跌至9.15港元，回撤大约55%；宇华教育回撤32%；希望教育回撤53%。
截至7月23日，有4只股票股价相对发行价腰斩。香港教育国际破发91%，新东方破发近75%，排在第二；成实外教育累计破发近59%；卓越教育集团破发近54%。新东方在线累计破发42%，和母公司新东方都进入破发榜前五。
美股教育股同样哀鸿遍野。
从2021年初至北京时间7月24日美股收市，国内于美股上市的共20只中资教育股，股价平均跌幅大约为55%。
有一半股票即11只跌幅超过50%，被生生腰斩。领跌的是高途集团，累计跌幅为93%，好未来跌幅为92%，一个比一个惨。其他热点公司中，一起教育跌89%；51talk跌86%；美股新东方跌84%；网易有道跌52%。加上中资港股教育股7家公司，腰斩阵营达到18家公司(图4)。
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年内市值回撤较多的美股教育股中，好未来市值最高585亿美元，跌至7月23日收市的39亿美元，蒸发掉546亿美元；高途市值最高378亿美元，跌至9亿美元，蒸发369亿美元，最高回撤近98%；新东方最高市值341亿美元，跌至50亿美元，蒸发291亿美元；有道市值最高53亿美元，跌至16亿美元，蒸发37亿美元。
尤其是三大头部公司——好未来、高途集团和新东方，市值年内从最高点回撤至今，累计达到1206亿美元，折合人民币大约近8000亿元，相当于一个拼多多(PDD.O)跌没了。拼多多最新市值为1220亿美元。
二级市场投资者若不及时割肉止损，甚至抱着侥幸心理抄底，只怕要长时间被套牢。
04、在线教育1300亿资本被埋？
一级市场投资者，半年前为了投资份额，抢着把钱送给明星创业公司。尚未上市的猿辅导甚至有钱在2021年春晚砸广告，但这半年来，教培行业不断遭遇新政和新规约束，有超过千亿元投资也许要被“埋了”。
2020年因为新冠肺炎疫情，上半年，全国多数大中小学采用在线方式授课，在线教育获得一轮市场普及，成为投资风口。
根据网经社发布的《2020年度中国在线教育投融资数据报告》，去年国内在线教育领域投融资次数较2019年有所下降，共111起，但总金额巨幅增长，高达539亿元，同比增长267%，比2016-2019年四年的融资总和都要多(图5)。
数据来源：网经社，新财富整理
2020年的539亿元总投资中，K12赛道拿走绝大多数份额，全年融资约435亿元，占比超过8成；超过10元投资的细分领域还有职业教育、语言类、教育服务商、STEAM教育(即科学Science，技术Technology，工程Engineering，艺术Arts，数学Mathematics)等，分别拿走15.4亿元、18.3亿元、23.5亿元、67.7亿元投资份额(图6)。
数据来源：网经社，新财富整理
2013年至2021年前5个月，在线教育赛道融资总金额1300亿元，是近年来另一个热门行业生鲜电商融资总金额的2倍多。
新规对于资本有严格而细致的限制，学科类培训公司上市、被收购都已被堵死，上述1300亿元背后，会有多少机构被埋？
05
猿辅导、作业帮和VipKid套牢550亿
K12教育作为第一吸金板块，市场体量最大，家长“不能输在起跑线上”的付费意愿最强，有3家明星创业公司不得不提。
网易(NTES.O/09999.HK)前高管李勇创立的猿辅导，从2012年8月开始A轮融资，至2020年12月，前后融资11轮(表1)。猿辅导在2018年以前平均一年融资一次，但到了2020年，拿钱拿到手软，全年融资4轮，总金额35亿美元。猿辅导历史总融资大约40.5亿美元，其中有近9成在2020年拿到。
去年追捧猿辅导的资本，都是在国内活跃的PE，包括腾讯(00700.HK)、高瓴资本、淡马锡、IDG、DST、云锋基金。其中，IDG从A轮开始，前后投资6轮；腾讯出手5次；经纬中国投资4次，高瓴资本投资两次。而最后一轮3亿美元融资，则由云锋基金一家吃下。
2020年，融资风头和猿辅导能媲美的唯有作业帮，两家公司在融资金额前十案例中，分别占据两起。作业帮在2020年获得两轮投资，总金额超过23.5亿美元，其历史总融资8次，总金额超过34.4亿美元(表2)。
向作业帮下注的包括：阿里巴巴(BABA.N/09988.HK)、百度(BIDU.O)、软银、老虎环球基金、红杉资本、高盛、联想系君联资本等，同样是老牌PE。红杉资本前后投资作业帮6次。只有在A+轮和D+轮，百度和软银分别独自投资，才没有红杉的身影。而得到金主支援，作业帮的烧脑广告也在各大平台播放。
也有部分创业公司，虽然总融资金额不敌作业帮和猿辅导这两大头部企业，金额并不低。比如VipKid，虽然在2020年被资本遗忘了，但其在2019年前获得8次融资，披露的融资总规模近10亿美元，红杉资本、腾讯、云锋基金依然是主力军(表3)。
猿辅导、作业帮、VipKid三大头部公司在资本推动下，按照“融资—烧钱圈市场—再融资”的路径，已经距离IPO大门非常近。
但新规之下，商业模式的底层逻辑已荡然无存，如猿辅导和作业帮的“拍照搜题”功能被废，而VipKid引以为傲的欧美本土的外籍老师，直接丧失培训资格。
资本市场也已失去估值基础，IPO之路堵上，3家公司总融资85亿美元，背后资本一眼已看不到退出之路。腾讯、红杉本来有望连续收割，现在则变成连续“中枪”。
06
掌门、火花殊途同归，腾讯、红杉连中“三枪”
掌门教育，是2021年截至目前唯一登陆美股的中资教育股。其6月8日挂牌纽交所，募资金额只有4200万美元，和此前融资规模相比，不值一提。
数据显示，IPO前，掌门教育共融资8次，披露的金额是8.7亿美元，以及1.31亿元人民币(表4)。投资掌门教育的机构，包括顺为资本、软银、海通国际、华平、达晨、中金等。
掌门教育发行价11.5美元，7月23日美股收市，股价为6.18美元，破发46%，接近腰斩。
火花思维在2020年也是幸运儿，共融资三轮，总金额大约2.8亿美元，并且在2021年1月获得1.5亿美元融资，将其历史总融资推至6亿美元以上(表5)。
火花思维投资者包括腾讯、红杉、IDG、金沙江、光速、纪源资本，以及猿辅导和快手。猿辅导虽然没上市，但也没耽误在产业链中进行布局。火花思维6月底递交招股书，计划在美股上市。
当前状态下，上市成功与否，并无多大区别。一则，资本市场监管收严，中概股上市需要网络安全审查，二则，即便通过审查，投资者也无信心下注，即便是流血上市，也是难以顺遂。
猿辅导、VipKid、火花思维，腾讯都下注，无奈连中“三枪”。和腾讯一样，踩雷三次的还有红杉，也是上述三公司。
2020年，虽然国内在线教育总融资539亿元，比2019年增长236%，但发生融资的总次数是下降的，这显示出资金向中后期的头部公司聚集。比如，学霸君在2017年前获得1.5亿美元以上融资，但随后没有资本再出手，也就基本意味着其提前出局。
2021年1月2日，学霸君创始人兼CEO张凯磊在朋友圈发布一封公开信中提到，学霸君最后一个潜在投资者不能投钱。不过，张凯磊又承诺：“学霸君绝不跑路，绝不推卸责任，问题不解决不宣布破产。”但无资金救场，苦撑下去又有多大意义？
有机构为搏赛道，专门对教育行业设立专项投资团队，投入重金布局。对热门项目，机构趋之若鹜。明星企业拿钱太容易，不需要花精力路演，资金就大量涌入，有时公司负责人甚至要花时间和大机构周旋，分配融资份额。
但仅仅半年时间，在线教育形势就急转直下，从最大风口成为敏感地带，变得难以触碰。那些早期投资人，还有望在中后期投资中选择性退出，拿到全部本金乃至一些收益。而最后几轮投资者，成为创业公司最高估值的接盘者。监管政策逐渐收严，它们退出之难，无法想象。
被套牢的还有上市公司后续增发，进来的投资人。2020年12月，在线教育市场投资最火时，好未来向银湖投资定增33亿美元。高途去年12月也定增8.7亿美元，投资人不详。锁半年到今年6月，投资机构只能眼睁睁看着公司市值大缩水，只怕不会轻易割肉。
高途创始人陈向东今年3月在公司股价连续大跌时，曾对外表示，将用5000万美元增持股票，以稳定军心。如果陈向东已开始出手增持，自然是深深套牢。
而高瓴资本，则堪称“大逃杀”里的幸运儿。2021年一季度持仓报告显示，高瓴资本已清仓好未来与一起教育，当时好未来股价还高达80美元/股，如今只有6美元。
在线教育行业投资环境变得如此之差，机构退出无门，创业公司们怎么办？
中信证券最新研报认为，“双减”潜在政策方向或聚焦“三限”，限制培训机构数量、限制上课时间、限制价格。过度资本化亦可能受到限制。对学科类机构，未来政策环境或十分艰难，不确定性大，建议尽早转型，高中培训和素质培训相对容易切入。
安信证券认为，此轮整治K12校外培训行业，将有部分不合规校外培训机构出清。投资者可以关注协助学校的教育机构的市场机会；另外职业教育板块，符合先进制造、先进科技方向的职教标的预计弹性更大。
（文章来源：新财富）
文章来源：新财富
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