申银万国：预计东方财富2021-2023年归母净利润为72.9、94.6、120.9亿 维持买入评级

事件：7 月23 日东方财富公告限制性股票激励计划，并披露2021 年中报。1)股票激励：拟向818 名首次及预留激励对象共授予限制性股票5000 万股，占总股本0.48%。2)中报符合预期：1H21 实现营收57.8 亿，同比增73%，归母净利润37.3 亿，同比增106%。

股票激励定价高于现价，第二类限制性股票的“类期权”激励方式彰显管理层对公司长期远景的信心。限制性股票授予价格为34.74 元/股(7/23 公司股票交易均价)，较最新收盘价溢价1.8%。公司采用第二类限制性股票方式，为金融牌照公司首例，该方式下获授员工相当于获得公司股价的看涨期权(不承担股价下行风险)。在授予日员工无须出资购买限制性股票，满足获益条件后，可获取行权日股票价格高于授予价格的上行收益，而当行权日股价低于授予价时可选择不缴纳认股款，放弃取得股票。

预计将于10 月中旬前完成授予，挂钩净利润要求2023E 较2020 年增不低于1.2 倍。公司拟于8 月10 日召开股东大会审议股票激励计划，并须在股东大会后60 天内首次授予，即将于10 月中旬前完成。首次授予4500 万股股票将按4:3:3 的比例分三个归属期，三个归属期起始日分别为首次授予之日起12 个月后、24 个月后、36 个月后的首个交易日，期限均一年。三个归属期业绩考核目标直接挂钩净利润，要求2021、2022、2023 年比2020 年净利润增长≥40%、≥80%、≥120%，即2021-2023E 净利润分别不低于66.9、86.0、105.1 亿元；结合我们当前盈利模型预测，我们认为业绩达成难度不大。首次授予4500 万股股票的预摊销总成本为1.8 亿元，若2021 年8 月完成授予，则2021-2024 年成本摊销分别为4152、8083、4280、1544 万元，静态测算对净利润影响最高不超过1%。

中报符合预期，基金代销收入占比提升至超40%。1H21 基金代销实现营收24.0 亿，同比增110%，基金代销收入占比相比2020 年上升5.6pct 至41.5%，天天基金1H21 非货基销售额5336 亿，同比增84%，预计2Q21 东财非货基保有量或超5000 亿，环比1Q21增超17%。1H21 证券业务实现营收32.2 亿，同比增56%，证券业务利润20.7 亿。

全面加速布局财富管理，发力海外业务、获基金投顾牌照、大力发展私募代销。公司践行链接“人与财富”的使命，报告期内，完善财富管理业务布局的动作不断：1)东财国际正式更名哈富证券，加大布局境外业务；2)证券子公司获基金投顾试点资格；3)在私募基金代销领域，代销首支景林FOF 并创下私募首发募集规模新记录。

投资建议：维持买入评级，看好公司长期alpha。采用类期权性质限制性股票激励形式，且授予价高于现价，彰显管理层对长期远景的信心。2Q21 基金代销、经纪、两融市占率环比继续提升，带来业绩alpha。暂不调整盈利预测，预计2021-2023E 归母净利润为72.9、94.6、120.9 亿，同比分别增53%、30%、28%，对应动态PE 为48 倍、37 倍、29 倍。

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（文章来源：申银万国）

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