行业观察|医药外包止跌回升背后：头部大企业绩纷纷高增 CXO行业未来预期到底如何？

财联社（成都，记者 张海霞）讯，近日来，医药外包（CXO）板块随大势走出接连下跌态势，不过今日凯莱英(002821,股吧)（002821.SZ）、博腾股份(300363,股吧)（300363.SZ）、康龙化成(300759,股吧)（300759.SZ等个股呈现止跌回升迹象。

基本面上，近来诸如药明康德(603259,股吧)（603259.SH）九洲药业(603456,股吧)、康龙化成以及博腾股份等医药外包企业纷纷披露上半年业绩高增预告，扣非后净利润增速多在40%以上。对于近期市场走势，主流声音认为是行业估值集体偏高下的回调，诸如康龙化成、凯莱英等公司动态PE早已百倍以上。Wind数据显示，CMO平均市盈率99.44，研发外包（CRO）平均市盈率128.04。长期来看，相关医药分析人士对财联社记者表示，医药外包仍是医药股中的强势赛道。

细分赛道来看，药物发现CRO、临床CRO、临床前CRO、CDMO/CMO各领域以及对应上市公司的前景如何？一位医药分析师分析认为，药明康德未来增量或将主要体现在细胞和基因治疗法CDMO业务领域；康龙化成的重要潜力业务板块则在CMC服务（小分子CDMO）；凯莱英是小分子CDMO的绝对龙头之一，公司产能及产能效率均处于CDMO领域领先位置。

细胞和基因疗法CDMO将是重要增量

据财联社记者了解，在CXO行业，从研发服务到生产服务，覆盖药物发现、临床前CRO、临床CRO、临床前CMC、CMO/CDMO等，整个产业链极为复杂，涵盖药物来源生物研究、药物筛选、委托小试等细分环节。

对比来看，CDMO市场估值远不及CRO企业，究其原因，CRO领域技术壁垒更高，我国CDMO企业主要从事的业务范围附加产值较低。据悉，我国CDMO行业起步较晚，市场尚未扩张，CDMO公司属于重资产类企业。

不过，CDMO在产业链上同样扮演着相对重要的地位。一位医药分析师分析认为在CDMO领域，少数龙头企业诸如凯莱英、博腾股份、药明生物等已通过大分子CDMO布局、“API+制剂“一体化布局、专注特定产业链阶段开发等方式提升自身竞争优势与利润空间。

（CXO上市公司优势梳理，财联社记者整理制作）

“未来CDMO主要增量在大分子，大分子的增量主要体现在细胞和基因治疗，这块也会成为药明康德的一大增量。”上述医药分析师分析认为。财务数据显示，药明康德美国区实验室服务实现收入15.17亿元，美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品工艺开发、生产和测试一体化服务（CTDMO），以及医疗器械检测服务。

在2020年报中，药明康德明确表示公司细胞和基因治疗CTDMO服务方面，客户需求十分强劲；市场多认为该领域将为药明康德带来一定的估值弹性。药明康德之外，康龙化成通过收购等持续布局大分子药物及细胞和基因疗法。

据Frost&Sullivan数据显示，全球细胞和基因治疗市场规模从2015年8亿美元规模一路飙升至2019年达到19亿美元规模，复合增长率为23%。据全球CDMO龙头Lonza官网预测，到2025年全球会有70-90个细胞和基因疗法药物获批上市，意味着该领域或将在五年内迎来大规模上市潮。截至7月26日，Lonza收盘价700.20CHF（瑞士法郎），股价一再创新高。

一体化医药研发服务平台大势所趋

值得一提的是，药明康德和康龙化成是唯二全布局CXO产业链的上市公司。据悉，对创新药企而言，能否在一个外包服务商上能否完成所有内容是相当重要的，即从药物发现到临床前研究、到临床研究、再到商业化等一体化服务能力。

数据显示，2020年，康龙化成有超过90%的收入来自重复客户；药物发现阶段的生物科学收入中有超过80%来自实验室化学的现有客户；CMC服务的收入中有77%来自于实验室服务的现有客户；可见一体化医药研发服务平台具备相当优势。

一体化之外，在CDMO领域，客户的粘性也相当强，小分子CDMO龙头凯莱英在该领域则先发优势明显。据悉，一旦一家制药企业确定了一家CDMO公司，药企就不会轻易更换CDMO供应商。

究其原因，是制药企业选择CDMO供应商的流程相对复杂、时间周期较长，从最初的初筛、评估到最后的下订单，需要至少一年，长则可达三年，如果是更深入的合作，则需要更长的时间。因此制药企业确定一家供应商的成本较高，且合作时间越长，绑定程度较深，加大其更换成本。

此外，泰格医药(300347,股吧)在则是临床CRO龙头，在二三线城市的临床资源优势凸显，成本较低。另外泰格医药通过大量并购积累了大量的核心人才资源，对比国内其他临床CRO公司的人均产出，泰格医药存在明显的优势。泰格医药的人均营业收入为 56.53 万元/人，国内其他上市的小型临床 CRO 公司大约在 15-35 万元/人左右。

截止今日收盘，医药外包行业涨跌不一，其中凯莱英、康龙化成等呈现止跌回升迹象，凯莱英报收359.25元，涨幅3.06%，博腾股份报收83元，涨幅3.36%，康龙化成、泰格医药以及博济医药(300404,股吧)（300404.SZ）等相关个股也呈现出不同程度的上涨；药明康德、九洲药业虽分别跌2.78%、1.64%，但盘中涨幅一度冲高至2.91%、2%。

一位长期关注医药外包行业的人士对财联社记者表示，CXO依旧是医药股里面很强势的赛道，今天开盘就立刻高开，下午主要是被大盘拉垮涨幅有所回落，CXO基本面还是没有改变，今年业绩预期也很强，个人认为下跌都是配置的机会。

（王治强 HF013）