清北校企破产之谜

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

去年2月，北大方正因欠钱不还，被银行申请破产重整。今年7月，清华紫光也走了方正老路。

先解释一下，北大方正和清华紫光，都是破产重整，不是破产清算。字面看着差不多，区别可不小。清算相当于公司没救了，看看还有多少资产变卖一下，债权人分一分，公司就没了。而重整是公司还有存活的价值，所以找一些投资人，或者调整一下债务，帮公司度过危机。

比如早一步进入破产重整的北大方正，今年4月30号已经向法院提交了重整计划。中国平安(601318)和珠海华发（背后是珠海国资）成为新方正集团的股东，新方正被平安并表。

所以重整后影响的是股权结构，公司还在运转。那些说方正和紫光倒闭的，严格来讲并不对。

重整虽然没那么严重，但破产重整，暴露出来的真正问题是——破产。

北大方正和清华紫光，国内数一数二的校办集团，孵化了多家上市公司。背靠北大清华，一不缺资金支持，二不缺人才，还不用给太高工资。完全可以说是含着金汤勺出生，咋就走到破产这地步了？

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方正集团是1986年北大投资创办的。依托于北大王选院士发明的“汉字信息处理和激光照排技术”，短短几年，方正集团几乎就垄断了汉字报业市场。

但随着市场日趋饱和，方正增速放缓，到1998年已经出现亏损。之后在北大任教的魏新临危受命，入主方正。魏新的战略核心就是多元化，而多元化的手段就是买。所以魏新请来了一尊大佛——深谙资本游戏的李友。请记住这个人，后边还会提到。

李友加入后，方正集团从一家纯粹的技术企业，逐渐成了金融控股集团。IT、金融、地产、医疗、教育都有涉猎。方正集团现在的业务版图，就是这个时候形成的。

但并购的步子太大，没钱就只能借。2013年，方正集团的资产负债率就已经达到65%，负债620亿。要知道，当时全年总收入不过才680亿元，靠利润是不可能还上债的。

方正集团接下来的发展扩张，就只能是建立在不断的借新还旧上。资产越来越大，债务也越滚越多。到2018年，方正集团总资产3606亿，负债2950亿。资产负债率已经超80%。一旦借不到钱，必然资金链断裂。

清华紫光

与方正集团不同，紫光依然是一家专注于做芯片和云的科技集团。但这个科技巨头能有现在的体量，走的也是买买买之路。

2009 年，新的管理层上任。董事长赵伟国认为，搞芯片，我们国家技术落后，那就去把国外的都买回来。之后借芯片发展的热潮，从2013年开始大肆收购，范围涵盖芯片设计、芯片制造、芯片封装，存储芯片等各个细分领域。

十年不到，紫光搞了几十起并购。2012年集团总资产还不到70亿，2020年已经接近3000亿，然而负债也已经达到了2000亿。

虽然紫光一直都是围绕主业，在进行芯片领域的扩张，但技术研发的特点是高额投资，长周期回报。目前紫光收购的公司，盈利能力甚至还不能覆盖债务利息，最终导致债台高筑，不堪重负。

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国企控股，名校光环

表象之下，还有两个问题。

第一，方正和紫光，为什么能借到几千亿的外债？

第二，方正和紫光，一点债务危机意识都没有吗？

第一个问题很好回答，国企控股，名校光环，方正和紫光借钱容易。就在方正第一只债务违约之前，负债率70%+的方正，信用评级竟然还是3A。所以说，只要方正还能扛得住，不要把暴雷这种事摆在明面上，就能借到钱。只不过难度越来越大，最终借钱的速度跟不上还钱的需求了。

至于第二个问题，就复杂了。

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非盈利股东，加杠杆撬利润

对公司来讲，负债并不是越小越好。公司要赚钱，肯定需要先投入。而这个投入来源于两方面，一是股东投的钱，二是向外借的钱。

紫光和方正的股东是谁？清华北大，非盈利机构。想也知道，学校肯定不会投入太多的钱来办企业。但是又想赚钱，怎么办呢？这种时候就体现出了加杠杆的作用。

加杠杆，也就是用小钱撬动大资金。比如股东投入100元，靠这100再融资200，那公司就可以用300元去经营赚钱。相当于资产规模和利润规模直接翻了三倍。当然钱不是白借的，得付利息，可利息支出还能节税。对清华北大这种没什么钱的股东来讲，怎么算都不亏。

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国企弊病，企业和管理层利益不同

国企，顾名思义，企业是国家的。所以在任领导，首先得做出点成绩来。如果没有并购扩张，方正和紫光，现在只能称之为企业，算不上集团。而至于埋下的隐患，那是后任的事。当然，后任也可以推说是历史遗留问题，你好我好大家好。

而且利益是自己的。无论是借钱的环节，还是收购的环节，钱钱交易，背后或多或少，都带着钱权交易。方正的管理层就曾因为内幕交易进了监狱。这个故事，要从下面的国企改制开始说起。

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国企改制，变成了股权争斗

因为国企存在诸多弊病，我们国家一直在推进国企改制。试图引进社会优质资本，盘活国有资产。

早在2003年，北大方正就搞起了改制。引进三家公司，受让了方正65%股权。只不过，这几家公司实际都是方正管理层控制的。而管理层的核心人物，就是CEO李友。

这人号称资本市场的浪里白条。背靠民营资本集团，染指多家上市公司。后来进到方正后，管理层基本都换成了李友的亲属同学。当时力荐李友进方正的董事长魏新，也成了李友亲友团。改制引进的公司股东中也有魏新的影子。

2013年，李友跟外部盟友政泉控股闹掰了，方正管理层涉嫌内幕交易的事情被捅了出来。2016年底李友被判有期徒刑4年半，罚款7.5亿。不过次年初，就因身患肝癌保外就医。

2015年方正重新回到北大资产来管理。这时候北大资产才开始对当年的改制进行调查，发现李友等人把20亿的净资产，降到8000万。而且这些人支付转让价款的钱都是从方正非法获取的，真正的空手套白狼。

北大方正就在这些人手上发展了十余年。直到现在，李友实控的招润投资还持有北大方正30%股权。而且，招润投资还反过来起诉北大资产，要求返还证照等资料。李友等人的夺权之路一直都没有停止。

清华紫光的改制要晚一些，看上去似乎没有北大方正精彩。不过有意思的是，持紫光49%股份的健坤投资，实控人就是紫光董事长赵伟国。

能买下小半个紫光集团，国企高管还真有钱。

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甩开包袱，轻松上路

紫光和方正，盲目扩张，导致负债过重。总有一只暴雷的债务，会成为压垮骆驼的最后一根稻草。而之所以形成这样的局面，一方面是因国企和名校的身份，融资便利；另一方面，受困于国企弊病，利益输送潜行。

不过，在资金和人才的扶持之下，紫光和方正即便有诸多问题，依然具备重整的价值。紫光收了很多科技公司，也确实提升了整体的技术水平。国内还真找不出几个企业能跟紫光抗衡。

或许破产，对这俩公司也不是坏事。早发现，早治疗，早恢复，早成长。

真正丢掉包袱，才不用负重前行。

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（王治强 HF013）