中汇集团(00382.HK)：整合效果逐步体现 职业教育增长强劲 维持“买入”评级 目标价10.02港元

事件：FY2021前三季度公司营收同增47.9%。公司公布截至2021年5月31日的FY2021首三季度业务进展公告，FY2021Q1-Q3公司营收同增47.9%至9.01亿元，毛利率同增0.8PCTs至49.9%；截至2021年5月31日，公司在校学生人数6.24万人，同增76.2%。

四川学校贡献集团收入的16.8%，整合效果凸显。公司于2020年12月并购四川城市职业学院及技师学院(统称四川学校)51%股权，已于2021年1月并表。FY2021Q1-Q3，四川学校并表 5 个月贡献营收 1.52 亿元，占到集团收入的 16.8%，并购院校的整合效果开始体现。四川城市职业学院作为“十四五”规划升本院校办学质量优异，办学规模、学费水平、报到率及就业率水平均在省内位列前茅。

职业教育增长势头强劲，丰富公司收入结构。FY2021Q1-Q3，公司职业教育业务实现营收约 4200 万元，同比增长 270.0%，实现强劲增长。公司自2021 财年起将职业教育列入主营业务中，体现公司对该业务发展的高度重视。公司利用高等教育的师资等资源开展职业教育业务，包括专升本及自考培训、职业证书培训等多项内容。另外，职业教育今年屡次获得政策大力支持，市场空间广阔，公司大力发展职业教育顺应政策利好，有望丰富公司收入结构。

办学质量再获突破，广东学校新校区拓展顺利。公司旗下广州华商学院 2021年 5 月获批硕士学位授予立项建设单位，成为广东省首批入选的 8 所民办院校之一，其会计学专业 2021 年 3 月入选国家级一流本科专业建设点，办学质量再获突破。新校区建设方面，广州华商学院四会校区一期已于 2020 年9 月投入使用，二期建设工作积极进行中；华商职业学院新会校区第一期占地 683 亩，预计即将于 2021 年 9 月投入使用，支撑后续学生人数增长。

投资建议。公司为大湾区民办商科龙头，办学质地优，内生增长确定性强，积极拓展国际教育及职业教育业务。基于公司 FY2021 前三季度业务进展公告，我们维持公司 2021-2023 财年归母净利润预测至 4.50/6.23/8.25 亿元，同增 54.5%/38.3%/32.4%，对应 EPS 0.42/0.58/0.77 元，现价对应 PE12/8/6 倍，我们维持按 2021 财年 20倍 PE 给予公司目标价 10.02 港元，维持“买入”评级。

风险提示：新校区建设或不及预期；扩张速度不达预期；《民促法实施条例》各地实施细则不确定性。

（文章来源：格隆汇）

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