光伏行业陷入“内卷” 捷佳伟创能否支撑高估值？

HIT作为光伏领域的热门概念，最近炒作的十分火热。相关公司的股价轮番上涨，受到广大投资者的持续关注。

目前国内上市公司中，HIT题材概念的公司主要是捷佳伟创(300724)和迈为股份(300751)。在整个光伏行业迅猛发展的今天，行业内的各家厂商都投入到相关领域的研发。

作为参与HIT技术研发的一个主要厂商，最近两年多捷佳伟创的股价上涨了5倍，可能未来几年公司还会受到投资者追捧。

但HIT技术作为一个新技术，市场份额占比相对较小，捷佳伟创将来是否能够支撑起如今的高估值还存在很大的不确定性。

不同技术路线的比较

HIT技术路线，最终能否胜出还存在较大疑问。

从技术路线方面来看，现阶段光伏电池有四种技术路线，分别是PERC、TOPCON、IBC和HIT。

现在市场上应用最广泛、成本最低并且技术实现难度较小的光伏电池技术是PERC。现阶段PERC一条产线的成本大概是1.5亿/GW。但是由于PERC存在光衰减等问题，随着使用时间的增长，续航能力下降的会比较快。而且PERC技术快到达它的理论极限了，想在PERC技术的基础上再增强光伏电池的续航性能已经不太可能。

不过，因为PERC技术相对比较成熟，成本最低，已经投入的产能很大，各家厂商不可能立即放弃PERC的产线，所以PERC技术未来若干年还会是市场上主流的技术产品。

虽然现在的主流厂商都在使用PERC技术，但现在的各家厂商也在积极地探索其他技术路线，争取在将来的技术方案中占据领先身位。

TOPCON技术的优势是可以从原有的产线上进行升级，龙头厂商隆基股份(601012)等都在这条技术路线上进行布局。现阶段TOPCON一条产线的成本大概是2.3亿/GW。缺点是想实现大规模量产难度比较大，很多厂商在量产的过程中良品率都比较低，并且产线的投资金额比较大。

IBC技术的转化效率相对于其他几种技术来说是最高的，有很多国外的厂商进行了研发布局。但是它的量产难度大、工序多、资金投入也是最大的。

HIT技术最大的优势在于它的工序是最少的，只有四步。对于厂商来说，困难在于新投入的设备与原来的设备完全不兼容，这就意味着很大的设备替换成本。目前HIT一条产线的成本大概是4.4亿/GW。现阶段在市场上实际投入的产能相对较少。

HIT的研发思路是结合了晶硅电池技术和薄膜电池技术各自的优点，将薄膜沉积在原来的晶硅上，通过这种方式来提高光伏电池的转化效率。HIT光伏电池的转化率的理论极限是29%，PERC的理论极限是25%，在转化率没有明显优势的情况下，HIT技术的成本相对于PERC明显高出很多。

HIT技术目前的性价比明显不如PERC是行业内的共识，并且各家厂商新规划的产能中，HIT占比也并不大。所以HIT光伏电池技术能否最终战胜其他技术路线，市场上也存在着较大的质疑声音。

股市历来有较强的题材炒作的特点，在大力推动光伏行业的今天，有一定的题材概念，非常容易吸引各路资金的参与。

作为行业内的龙头企业，隆基股份最推崇的新技术路线是TOPCON，并且在其他多种技术路线包括HIT技术都投入了大量资金进行研发，将来只要有一条技术路线走通就足以成功。但是作为行业跟随者的捷佳伟创显然不具备足够强的资金以及技术实力与巨头相抗衡。

现阶段HIT电池技术很多的产能还处在规划阶段。和成熟的技术路线相比，不管是产能、技术成熟度、成本在未来几年都很难匹敌。

只有当HIT相对于其他路线有明显优势，并且市场份额占据市场主流的时候，捷佳伟创所对应的高估值才能有较强的合理性。现阶段捷佳伟创需要投入重金进行HIT的技术研发，同时HIT技术路线是否能真正成功还有较大的不确定性，所以目前的估值水平显然过高。

HIT技术将来能够杀出重围的最重要的因素是能够实现降成本，可是其他技术路线也在不懈余力地降低成本，这样一来HIT的未来又更蒙上了一层阴影。

与主要竞争对手的对比

捷佳伟创在诸多方面不占优势。

目前国内在HIT光伏电池技术上比较领先的是捷佳伟创和迈为股份。

HIT技术一共有四个工艺环节分别是制绒清洗、PECVD、TCO和丝网印刷。捷佳伟创在其中的三个环节进行了技术研发，而迈为股份在这四个工艺环节中全部投入了研发，相比较而言，迈为股份的自主可控能力更强。

不过，捷佳伟创不仅在HIT技术上投入研发，同时在其他技术上也进行了广泛的布局，而迈为股份则专注于HIT技术。这或许是今年以来迈为股份的股价涨幅明显高于捷佳伟创的原因之一。

捷佳伟创与迈为股份在财务指标上相比显现出一定劣势。

对比双方的毛利率，捷佳伟创的毛利率总体呈现下降趋势，同时毛利率水平也明显低于迈为股份。

同时从双方的研发占比来看，捷佳伟创的研发占比总体呈逐年走低趋势，而迈为股份的研发占比总体呈逐年走高趋势。HIT技术作为需要重金投入研发的新概念技术，捷佳伟创的研发占比相对于竞争对手不占优势。

从客户资源来看，迈为股份与国内的主流厂商隆基股份、通威股份、天合光能都建立了稳定的合作关系，捷佳伟创又不占优势。

看似火热的HIT概念，是否能够在诸多技术路线中脱颖而出，现在下结论还为时尚早。即使HIT技术路线最后能够胜出，作为HIT概念的热门股票捷佳伟创与行业内竞争对手相比较，也处于下风。所以在诸多不确定性以及不利因素下，捷佳伟创目前的高估值，很可能只是享受了光伏行业大发展的红利以及被HIT概念带动起来的炒作热度，是否具备长期的投资价值要打一个问号。

（文章来源：英才杂志）

文章来源：英才杂志