数据来源：开源证券研究所
核心观点
牟一凌策略首席分析师
证书编号：S0790520040001
【策略】
策略：抄底不宜急，拥抱能源转型下的隐藏剧情
市场大幅波动后逐步企稳，但是波动率并未收敛，历史经验指示此时观望的机会成本不大，投资者并不用着急拥抱本已拥挤的热门赛道，或者选择去“抄底”消费类核心资产。当下调整结构仍然是核心矛盾，我们认为“能源转型”带来的供需发展的不匹配必然会提升传统商品价格中枢，未来“碳价格”与传统行业利润率将同步上行。投资者需要意识到的是：能源转型带来的变革并不只是存在于新能源单一行业中，传统世界里也正在孕育着新花，这是市场尚未真正定价的能源转型的“隐藏主线”。
新世界需要从传统世界之中孕育。当下投资者的分歧集中在了周期与科技之间，而这恰好是“能源转型”大背景下的两条最重要的主线。我们需要明白的是：在“能源转型”的过程中，社会对于传统世界需求的转型与替代并非是单纯的竞争与毁灭的关系，在2060年终局实现前，两者间可能是相互成就和协同发展的，甚至新能源的建设还会带来对传统行业新的需求。这种协同发展会以两种形式存在：第一种是行业之间的伴生关系，以欧洲为例，在开始大量使用光伏时期，传统的天然气消费占比不降反升；第二种形式则是传统行业因为其过往资源禀赋，具备了向新行业转型的能力，二级市场有关新能源对于传统行业的需求认知从化工板块的磷、氟等，至今已经演绎到钢铁(硅钢)、建筑(BIPV)之中；与此同时，部分传统行业中的龙头公司也开始更多转型切入新能源产业链。“能源转型”对全社会产生的影响应当是广泛而深刻的，对于上述现象，相较于简单理解为新能源产业链的投资标的扩散，其背后的深刻含义更应重视：能源转型带来的变革并不只是存在于新能源单一行业中，传统世界里也正在孕育着新花。这是我们理解“周期股”与市场认知的不同。
传统行业在可见的未来将面临供需错配：成为长期毛利率提升的来源。社会的资本投入本身也是基于对未来的预期，传统行业因受到“碳中和”带来的约束，供给将受到资本开支意愿与条件的限制。在未来对传统行业的需求可能会超过供给，如此造成的长期通胀中枢上行会成为全社会共摊的成本。投资者对于传统的供给限制开始充分认知，但忽视了在需求侧的变化。我们测算了能源转型对于传统的铝、纯碱、白银甚至钢铁都存在的明显新增需求，这一点在供给可能出现负增长的背景下已经非常可观。而对于争议最大的煤炭行业来看，风、光电的迅速普及与储能技术发展的矛盾(风电与光伏均受到气候条件的制约)，投资者只关注到了储能行业的投资，但忽视了未来在新能源大规模接入电网的过程中甚至可能需要进行新的火电厂建设的事实，考虑到整体用电量的大幅增长，在遥远的终局前，煤炭需求仍然大概率正增长。最终，供需发展的不匹配必然会提升传统商品价格中枢，我们未来将会看到“碳价格”与传统行业利润率的同步上行。
周期不再需要“顺周期”：能源转型的“暗线”。能源转型过程中，做大增量为主的新能源板块容易形成市场共识，但投资者的回报率正在快速降低。而以毛利率提升为主导的传统行业，由于涉及“蛋糕分配”，投资者需要在验证中定价，为我们留下了机遇。过往投资者以“顺周期”思路理解周期股行情，适用于2020年以来的经济低位复苏阶段，但是在当下能源转型下长期毛利率提升水平是核心。未来在通胀预期上行过程中，将形成板块的较大催化。
星星之火可以燎原，把握变革下的传统世界里的机遇。当下我们认为占优的组合是：煤炭、有色(铝、铜)、钢铁、化工(化纤、纯碱)、券商。其中有色和钢铁板块未能有金股推荐，但仍建议投资者可以自行关注。
风险提示：经济复苏不及预期；大宗商品价格超预期下滑。
魏建榕金融工程首席分析师
证书编号：S0790519120001
【金融工程】
金工：基于行业轮动模型的8月行业多头
开源证券金工组于2020年3月2日发布专题报告：《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对行业动量进行切割。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，黄金律模型则在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。根据黄金律因子和龙头因子，等权对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的9个行业作为行业多头组合，基准组合为28个行业等权组合。基于截至2021年7月23日的数据，测算得到的行业多头为：公用事业，电气设备，有色金属，建筑装饰，机械设备，电子，汽车，国防军工，采掘。
详见相关报告《A股行业动量的精细结构》
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
张绪成煤炭石化首席分析师
证书编号：S0790520020003
【煤炭开采】
山西焦煤(000983.SZ)
1、焦煤供给收紧，利好焦煤龙头。山东2021年内退出煤炭产能3400万吨，均为焦煤矿。叠加澳煤进口禁令持续，产地因安全因素停减产，全国焦煤供给进一步收紧，加剧焦煤缺口形成，支持焦煤价格走强。公司作为国内焦煤龙头，有望受益焦煤涨价。
2、山西国改深化，资产注入全面加速。山西焦煤集团与山煤集团合并，公司成为集团内焦煤资源的整合平台，现金收购集团两处优质煤炭资产，外生产能增长，有望大幅增厚公司业绩；同时集团资产证券化率仅约25%，后续资产注入或将加速。
催化剂：焦煤供给收紧；集团资产注入。
详见相关报告《山西焦煤(000983.SZ)：受益焦煤供给收紧，静待焦煤龙头业绩释放》
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。
张绪成煤炭石化首席分析师
证书编号：S0790520020003
【石油化工】
桐昆股份(601233.SH)
涤纶长丝行业需求复苏，景气持续上行，长丝价格中枢向上，利好公司盈利改善。浙石化二期项目有望进一步提升投资收益。长丝及PTA新增产能项目有序推进，打造“烃-PTA-聚酯-长丝-织造-染整”全产业链。一季度业绩超预期增长，创单季利润新高，相对于亮眼业绩表现，公司估值仍然偏低。
催化剂：涤纶长丝景气上行；浙石化项目投产释放效益；新增产能有序推进。
详见相关报告《桐昆股份(601233.SH)：长丝龙头受益需求复苏，参股浙石化布局一体化》
风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。
金益腾化工首席分析师
证书编号：S0790520020002
【化工】
新凤鸣(603225.SH)
涤纶长丝景气度继续向上，价格拉涨，价差保持高位，库存低位运行。7月22日，涤纶长丝POY库存天数为12.7天，维持低位运行。价格方面，截至7月22日，涤纶长丝市场价格震荡上行，POY150D产品市场主流商谈价格7,950元/吨，较7月15日同期价格上调了75元/吨。据我们测算，7月23日“POY-0.34×MEG-0.86×PTA”价差为1,429元/吨，仍保持较强盈利能力。目前秋冬面料订单已经陆续开启，坚定看好涤纶长丝即将迎来强劲需求增长。
催化剂：长丝价格上行，景气度继续向上。
详见相关报告《新凤鸣(603225.SH)：Q2业绩创下历史新高，长丝景气向上渐入佳境》
风险提示：油价大幅降低；下游需求疲软；产能投放不及预期。
金益腾化工首席分析师
证书编号：S0790520020002
【化工】
斯迪克(300806.SZ)
胶膜行业千亿赛道迎国产化机遇，公司以技术见长、产品储备、数据积累丰厚，瞄准OCA光学胶、MLCC离型膜、动力电池胶膜三大领域，均已实现从0到1的技术突破，将进入从1到10的市场放量过程。
催化剂：新客户导入、新项目投产。
详见相关报告《斯迪克(300806.SZ)：再推股权激励，锚定中期增速，彰显长期信心》
风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。
金益腾化工首席分析师
证书编号：S0790520020002
【化工】
滨化股份(601678.SH)
1、碳三碳四综合利用项目中交投产在即，有望助力公司业绩实现3倍增长。PDH装置预计将于2021年8月末中交，2022Q2投产，核心装置PO/TBA预计将于2022Q3中交投产。项目投产后有望使得公司业绩在原本4-6亿盈利中枢的基础上实现3倍增长，公司即将冲破桎梏，在崛起之路上扬帆远航。
2、近日烧碱价格强势上行，坚定看好烧碱价格在供给端收缩、需求向好、库存低位状态下继续强势上行。
催化剂：烧碱进入景气周期，价格强势上行；新项目中交投产在即；管理成内在优化持续兑现。
详见相关报告《滨化股份(601678.SH)：中报业绩超预期，公司正在崛起之路上扬帆远航》
风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下行等。
王珂机械首席分析师
证书编号：S0790520110002
【机械】
先导智能(300450.SZ)
未来几年全球动力电池产能持续扩张，将带动先导智能锂电设备需求继续上行。全球锂电扩产周期开启，先导智能作为具备整线解决方案全球龙头，有望率先受益。
催化剂：随着海外扩产进入快车道，叠加未来半年国内新能源汽车销量预期乐观，锂电设备行业拐点已至。
详见相关报告《先导智能(300450.SZ)：在手订单饱满，Q1利润率改善》
风险提示：下游客户扩产不及预期；全球光伏装机不及预期。
王珂机械首席分析师
证书编号：S0790520110002
【机械】
晶盛机电(300316.SZ)
晶体生长工艺是光伏和半导体行业上游最核心的材料工艺。晶体生长设备作为核心装备，在泛半导体行业迭代发展中起到了材料供应与效率提升的作用，帮助国内产业链从源头上解决材料自主可控的问题。晶盛机电是国内长晶设备龙头，下游客户为全球知名光伏和半导体硅片企业。公司半导体业务工艺厚积薄发，光伏业务在手订单充沛，为公司未来业绩增长提供了有力保障。
催化剂：2021Q1公司新签订晶体生长设备和智能化加工设备订单超过50亿元(2020年全年新签光伏设备订单超60亿元)，为未来业绩增长提供有力保障。
详见相关报告《晶盛机电(300316.SZ)：一季度订单超50亿，业绩增长持续可期》
风险提示：全球光伏装机低于预期；半导体国产化低于预期；原材料涨价风险。
高超非银金融首席分析师
证书编号：S0790520050001
【非银金融】
东方证券(600958.SH)
顶层设计带来的公募基金扩容将持续，大财富管理(代销+公募基金)是券商成长性最好的子板块，2020年公募爆发后，财富管理进入转型加速期和利润兑现期。东方证券是券商中大财富管理(代销+公募基金)利润贡献最高的标的，2020年代销及公募净利贡献达到71%。
催化剂：5月上海首提支持基金公司上市，市场流动性宽松、机构重视财富管理大赛道。
详见相关报告《东方证券(600958.SH)：中报超预期上修盈利，大财富管理利润贡献行业领先》
风险提示：市场波动风险；公募基金市场扩容不及预期。
（文章来源：开源证券）
文章来源：开源证券
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