基石资本陈延立：应具备多种市场把握能力

作为大湾区头部私募股权投资（PE）机构之一，早早就布局二级市场业务的基石资产，亦是深谙一二级投资的代表机构。自2001年成立至今，基石资产已有20年的历史，管理的各类基金规模达650亿元，涵盖天使、VC、PE、二级私募证券等完整的权益投资链条。

对于如何看待一二级市场的投资、未来如何在A股市场获取超额收益等问题，证券时报·券商中国记者近日对基石资本合伙人陈延立进行了专访。陈延立认为，一二级市场在投资人结构、投资标的、投资风格存在一定差异。能够横跨一二级进行投资，往往具备了多市场的把握能力，拓展了投资的深度和广度。

二级市场投资难度更大

证券时报记者：你们如何看待不同阶段的投资？

陈延立：一级市场和二级市场的基础和逻辑各有不同，也存在紧密的联系。投资一级市场的资金主要是政府引导基金、母基金以及部分高净值客户，投资期内资金稳定，投资者的心态相对比较长期和理性，但市场规模比二级市场小，定价博弈不充分，流动性较差。机构之间业绩的差异，来自对于新兴产业前瞻性布局深度以及投资的成功率、顺畅退出。

而二级市场作为更大的融资市场，标的数量多、行业广、市场规模巨大，近期深沪交易所每天交易量都达万亿级。二级市场的资金来源更广泛，市场波动大、投机性强、流动性好，但投资的难度更大，挑战更多。除了标的选择，买卖时机的把握亦很关键。

证券时报记者：你们怎样看待投研的深度？二级与一级的投研侧重点有哪些不同？

陈延立：无论一级还是二级投资，都要把投资建立在研究之上。在把握各种细节和一线信息的基础上，必须抓住主要矛盾和方向。

二级的研究除了找到优秀的标的，更关注业绩的拐点、把握预期差，争取先人一步前瞻性地布局。除了基本面，还要研究市场走向、风格选择以及估值的合理性和弹性。市场波动背后是人性的挑战，因此短、中、长的研究视角都要具备。

一级市场研究则侧重关注产业、企业的基本面，关注企业家精神，更看重行业的空间、企业的竞争能力和长期的竞争格局，关注企业治理结构。在估值方面，由于是机构之间的博弈，因此相对理性。

坚持做多中国

看好科技成长

证券时报记者：我们观察到，越来越多PE进入二级市场投资，您怎么看这一现象？

陈延立：基石资本进入二级市场已经有7年了。我们亲身的感受，二级市场空间巨大，市场进入长牛、慢牛阶段，赚钱效应明显。同时，一级、二级的投资理念相同，资源可以互用，存在协同效应。从国际上来看，许多大型的、成功的资管机构是横跨一二级市场，甚至不同市场，值得我们学习和效仿。

证券时报记者：在A股市场逐步成熟的情况下，未来怎样获取超额收益？

陈延立：首先，明确坚持做多中国。在大国中，中国具有较高的成长速度。随着居民对于权益资产配置拐点的到来，长期利率下行，中国资本市场将迎来长牛、慢牛；其次，坚持配置优质股。长远来看，优质资产稀缺，因此对估值应适当增加容忍度；最后，坚持看好科技和成长风格。精选向上空间巨大、具有相对竞争优势的产业。

长期来看，投资回报来自产业和企业的成长。我们过往在半导体、新能源、人工智能、生物医药、消费升级等领域有深远的布局，支持我们建立起二级市场差异化优势。（沈宁 许孝如）

（张洋 HN080）