证券时报记者 方丽 张燕北
近期，市场震荡加剧，板块轮动加速，结构性行情愈演愈烈，市场主要影响因素变得越发不明朗。尤其是上周，市场出现连续暴跌，究竟是什么引发了调整？是否要调整投资方向，哪些领域更有机会？
证券时报记者采访了长城基金(博客,微博)副总经理兼投资总监杨建华、博时基金股票投资部总助沙炜、农银汇理基金投资部负责人赵诣、恒越核心精选基金经理高楠，共同探讨下半年市场走势。他们认为，当前资金处于存量博弈状态，对于宏观经济走势和估值水平的担忧引发市场调整。未来市场整体仍以成长风格为主，关注企业盈利这一核心因素。
存量博弈带来市场震荡
证券时报记者：临近7月底，A股宽幅震荡，赛道股、核心资产股、周期股此起彼伏，此次A股调整的主要逻辑是什么？如何看待白酒和医药赛道的暴跌？
杨建华：目前市场资金处于存量博弈状态，没有太多增量资金。如果看好高景气度赛道，就势必要将资金从一些板块撤出。虽然也存在一些基本面的因素，但资金面因素产生的影响更大。以新能源、半导体为代表的高科技板块长期发展前景光明，又有国家政策支持，景气度有望延续，也就更加吸引资金关注。
沙炜：今年以来经济总量恢复较好但结构不佳，特别是消费数据持续低迷，食品饮料企业的经营数据普遍不太好；医药行业中以内需为主的企业受到财政和医保支出的压力。新能源和半导体为代表的新兴产业持续高景气，未来一年都有望保持较高的景气度。此外，政府近期对教育行业的政策变化，使得市场对一些行业的政策预期产生担忧，资金更偏好向政策大力支持的高端制造业，包括半导体和新能源。
赵诣：近期，一些前期热门板块出现较大幅度调整，这是因为，一方面，市场对宏观经济有一定程度的担忧，另一方面，这些板块在过去几年由于流动性原因估值持续提升，但业绩增速并未完全跟上，需要比较长期的业绩增长或股价调整来消化过高的估值。而在市场情绪不稳定的时候，更容易以后一种方式来完成估值的消化。
然而，无论市场如何波动，最终都离不开优秀的企业这个核心因素，他们通过对社会创造的价值，来实现市值的增长。未来，需要更多关注企业这个核心因素，淡化市场博弈和交易属性。
高楠：近期市场调整为产业政策冲击、资金行为等因素的共振所致。北上资金流出幅度加大，不排除国内机构减持外资重仓股的可能。美国持续高通胀引发的政策退出节奏这一不确定性始终影响市场风险偏好，病毒变异和海外疫情恶化也使部分谨慎资金选择观望。
上半年，白酒企业业绩高增长，下半年在高基数下,白酒公司业绩增速或将回归平稳，市场将更多关注拉动销售的持续性以及边际改善的机会。
医药行业是需求远未被满足的行业，供给引领需求，创新创造供给。围绕创新产品、创新服务的高景气细分行业将不断涌现。同时，伴随着新医改的持续推进，医药行业会更加健康成熟，符合产业发展趋势与医改导向的细分行业也将不断涌现。展望未来，医药板块不乏投资机会，但仍以结构性行情为主。预计伴随8月份半年报的陆续披露，医药板块将迎来估值切换。叠加前期的调整，个股的性价比有望再次体现出来。
市场风格仍将偏成长
证券时报记者：展望后市，行情会如何演绎？会采取怎样的管理策略？
杨建华：从估值水平看，热点板块已经从启动时相对便宜的估值水平上升到较高位置。后市如果基本面出现不及预期的情况，或者遇到其他扰动因素，股价出现调整是非常正常的。从长期角度看，这些赛道的基本面没有问题，长期发展空间是毋庸置疑的。
沙炜：下半年市场机会大于风险。国内外的经济预期、通胀预期和利率预期都趋于向下，政策也在边际宽松。经济没有系统性风险而政策边际放松，A股市场机会大于风险。从风格上讲，更利好高成长方向。我们计划保持中高仓位，配置上更偏向新能源半导体等硬科技成长板块，同时也会观察消费数据和相关个股跌出来的机会。
赵诣：未来很长一段时间，市场不大可能出现系统性风险，更多会是结构性行情。我们将坚持选择优秀的公司，陪伴其一起成长。组合配置上仍然围绕大科技+大消费模式。大科技股方面，以5G产业链、新能源、高端制造为主；大消费方面，以医疗服务、大众消费品为主。
疫情以来，无论是资本市场还是国家层面，包括我们每一个人都能感受到中国制造业远比想象中更强大：中国的制造业具有独立、完整的供应链体系，这条供应链能够实现快速响应，做到物资的快速调动，满足全球需求。
当前中国制造业的核心竞争力已经发生明显改变。从政策引导方向看，科技和高端制造是非常好的两个方向。从这个角度出发，制造业尤其是高端制造业在未来很长一段时间内会是和消费、医药并驾齐驱的第三驾马车，成为我国未来发展以及投资的重要方向。
高楠：中国经济动能的环比高点、信用收缩最快的阶段可能都出现在二季度，下半年宏观环境大概率是经济缓降坡、流动性到达底部阶段。我们将持续关注与经济周期关联度较小的高景气细分赛道，关注盈利持续高质量增长的公司。市场风格或仍以偏成长为主，关注盈利预期较为确定、业绩爆发力强的板块或个股。美联储讨论缩减QE已经形成一致预期，但其对全球资产价格的影响程度目前尚未可知，对此要保持密切关注。
组合管理策略上仍是从自下而上的视角，寻求未来几年业绩快速且高质量增长的优质成长股，对好公司的基本要求是企业具备较大成长空间，且成长实现路径具备较高的确定性，而当前市值尚未透支远期市值。在未来的操作中，我们仍坚持淡化市场风格，淡化行业标签，继续坚持从个股基本面维度出发去评估持仓的预期收益和风险。
看好内需和高端科技领域
证券时报记者：目前相对看好哪些方向？
杨建华：总体来说，顺应消费升级与产业升级两大趋势的行业都有广阔的前景和持续性机会，长期看好内需板块和高端科技板块。
沙炜：相对看好新能源、半导体和创新药等高景气且政策鼓励或支持的方向。
赵诣：从实际调研情况来看，电动车、军工、半导体等行业仍处于供不应求状态，这也是很长一段时间值得重点关注的方向。整体上我们更关注有“增量”的方向：一个是技术进步带来需求提升的方向，包括新能源和5G应用；一个是在“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”定调下的国产替代、补短板方向，尤其是以航空发动机、半导体为主的高端制造业。
高楠：相对看好新能源产业链、半导体芯片等科技类、工程机械高端制造、品牌消费、医药和医疗器械设备等长期成长性高、确定性高并且中期景气度向上的领域，部分周期股的机会也值得关注。
目前全球新能源汽车市场已经形成了较为稳固的中、美、欧三足鼎立格局，在政策大力支持+排放政策趋紧的背景下，全球新能源市场将迎来强确定性的高速发展期。“双碳”目标下，新能源产业溢出效应明显，将成为中国经济增长的新动力(310328)新引擎。随着新能源车渗透率的提升，电池的需求有望继续增长。中国部分龙头电池企业已经形成较强的技术壁垒和先发优势，预计动力电池龙头及部分细分材料将会逐步扩大国内外市场份额。
半导体行业由于供需错配持续景气，此次行情主要由需求端驱动，新能源汽车等下游行业的极高景气度带来对半导体的需求高增，同时预估供给端紧张短期内不会缓解，未来半导体行业相关公司业绩仍会有超预期的表现。同时，国产设备厂商纷纷取得突破性进展，在行业供给端产能逐渐建设过程中也会获得较大的红利。
估值水平、疫情演绎、经济前景为主要风险点
证券时报记者：目前市场的主要风险点有哪些？
杨建华：一些热点板块估值持续提升，泡沫化程度加剧，会透支未来几年的业绩。宏观经济方面，下半年的货币政策和财政政策一旦出现调整，可能对市场流动性产生一定影响。发达国家主要经济体的货币政策调整对外资流动也会产生影响。
沙炜：首先市场估值整体偏高，可能加大震荡。其次，投资机会主要受产业周期驱动，这些高景气行业的政策和景气预期变化可能是主要风险。
赵诣：从当前宏观层面分析，地产以及隐形债券调控是当前市场较为担忧的灰犀牛，对下半年紧信用的节奏和力度需要重点观察。其次，短期交易结构相对过热，热门赛道交易拥挤，会对市场情绪层面造成一定压力。
从投资角度，我们更关注企业层面的风险，例如公司的行业地位是否稳固，公司核心壁垒是否可以持续，是否会被弯道超车，公司治理结构如何，企业经营情况如何，是否会发生不利于企业经营发展的情况，等等，这些都是需要关注的风险点。
高楠：6月中旬以来新型Delta病毒扩散导致疫情反弹。疫情反复及所引起的对经济复苏前景的担忧，短期内仍将对市场形成反复扰动。不过，这一变化带来的好处是进一步缓解了对于美联储政策过快退出的担忧。
（张洋 HN080）
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