本周上证指数下跌4.31%，沪深300更是大跌5.46%，不少接受采访的私募表示，虽然在这轮回调中净值有一定回撤，但由于均衡配置、仓位控制等影响有限。私募分析，短期受到教育、互联网等行业政策超预期的影响，市场有情绪化反映，但不改长期慢牛趋势。当然部分行业发展预期尚未明确需要暂时规避风险，私募认为互联网在调整下可能进入投资区间，但教育股盈利模式发生根本改变，还很难说。
私募认为多因素触发市场大跌
短期情绪化调整不改长期趋势
望正资产董事长王鹏辉分析，市场调整有短期因素，也有中长期因素，需要从多个维度来看：一是校外教育培训政策调整，对相关公司的经营和股价影响很大；二是平台经济反垄断与政策规范继续推进，引发市场担忧；三是中美高层会谈未出现积极信号，竞争局面可能进一步加剧；四是代表性公司中报业绩不理想引发对细分行业其他公司中报有担忧。
宽远资产表示，对于互联网和教育等行业的政策超预期，从而打破了市场这段时间以来的均衡状态。但是也要具体政策具体分析，有些可能是短期的阵痛但长期对于行业的健康发展有正面作用，比如互联网。而对于教育行业，可能政策从根本上影响了这个行业的盈利模式，需要非常谨慎对待。
翊安投资认为，由于政策变化导致港股和美股的教育股下跌，同时引发了市场对其他政策不友好行业未来监管的预期，如医美、白酒、互联网平台等。
进化论研究部表示，此前部分热门板块如新能源汽车、光伏、半导体等出现高估和交易拥挤的情况，市场一有风吹草动，跟随一起下跌。
沣京资本研究总监陈华良也说，近期针对服务业、电商平台、医药等领域的产业政策调整引发市场对相关行业前景的担忧，此前中概股对此反应极为激烈，也加剧了A股和H股投资者的情绪化反馈；从基金中报来看，消费、医药等行业仍然是公募基金配置的重点，因此，在估值偏高、机构持仓不低的背景下，预期的迅速恶化也易于引发相关机构重仓股的大幅波动。还有，近期国内外疫情有所抬头，这一外生性因素对经济增速的潜在冲击仍有待评估。
部分私募仍然看好后市机会，远策投资投资总监陈殷认为，市场情绪在降准以来持续升温，首先自身就存在调整的需要和可能。触发市场情绪变化的事件性因素是“教培行业的治理引发投资者对高端消费、医疗、互联网等行业政策出台不确定性的担忧”。“但我们也看到市场热度和资金状态并未达到前几次市场高点时的状态，对比起来还有空间，而且每个行业在国民经济中的地位不同、所处发展的阶段和状态也不同，不能一概而论，短期情绪化的调整不改长期趋势。”
大跌下私募基金回撤有限
灵活仓位调控、均衡配置控风险
不少私募称尽管净值出现回撤，但通过仓位调控，相对来说损失并没有那么大。陈华良表示，“我们的产品本周下跌2%左右，下跌幅度可控，行业配置较为均衡，消费股较少。截止2021年7月23日，公司今年产品平均收益接近10%。当前我们认为市场不存在系统性风险，仓位和结构上可能小幅调整。”
宽远资产也称，产品近期有一定的回撤，总体还算正常。主要是有一些互联网龙头持仓受了点影响，K12教育行业并没有持仓。目前我们要去规避受政策实质性负面影响较大的行业如教育，但对于互联网行业需要辩证看待，有可能越跌反而出现越好的投资机会。总体上仓位并没有明显降低，更多还是通过调仓换股来规避行业风险。
翊安投资表示，这周市场震荡，公司产品由于仓位中等且结构上基本配置在新能源车、光伏、半导体、计算机等板块，中间虽然净值有所调整，但总体跌幅不大，在下半周的反弹中也基本收复失地，从全周来看，大部分产品净值创了历史新高。“在市场剧烈波动下，我们一方面将仓位控制在中等水平，同时尽量配置在未来几年景气度较高、政策友好的板块上，即使短期波动，也能在市场平稳时快速反弹；此外，我们也配置了一部分绝对价格中等或较低的可转债，保持产品的抗跌性但又不错失市场上涨的机会。”
进化论研究部称，截止7月29日收盘，公司主动多头产品收益均为正，并未受到前两天指数大跌的影响。“在近期波动较大的市场中，我们非常注重风险控制，通过我们的宏观择时能力，特别是对资金流动性以及市场情绪的判断，还有整体仓位的控制、跨市场的调整以及灵活运用股指期货对冲，有效的控制市场风险对净值的影响。”
不少私募采取了较好的风控措施。陈殷表示，远策一直是均衡的组合构建风格，并注重发挥在熟悉领域的选股优势。由于组合结构配置和个股选择得当，在近期的回调中表现也强于市场。“组合对均衡性的重视本身就是一种带有风控意识的投资理念，同时我们在风控方面还有工作制度及监测体系，可以及时对市场波动进行研究和反应。”
行业发展预期尚未明确短期规避风险
私募认为互联网、教育要分开看
王鹏辉坦言，“对于科技巨头、教育股来说，基于行业监管政策、业务发展、竞争格局等多个因素，需要调整我们的基础假设，对于股价来说，不能轻易下结论是否低估或者高估。”
陈殷称，稳定的估值中枢是需要建立在未来行业发展的稳定预期上的，一旦发生了变化，过去估值中枢的参考性也在下降。因此需要等待市场对互联网、教育行业的未来发展重新形成稳定认识后，估值中枢才能重新稳定下来，并以此来判断股价是否具有新的性价比。
关于互联网、教育股，私募表示需要分开来看两者。宽远资产认为，互联网行业巨头有可能逐步进入可投资区间，从长期来看具备很好的投资价值，但短期在市场情绪的影响下可能还会有一定程度上的剧烈震荡。但是，教育行业因为盈利模式发生了根本性影响，很难说目前这个位置能有投资机会。
翊安投资分析，教育股方面，这次决心很大，预计本轮监管持续时间长，执行力度大，K9学科类会进入漫长的调整期，逐步向素质教育等方向转型。“板块是否跌到位了不能一概而论，我们认为个别能够快速转型和成功应对的公司从中长期看可能股价已经调整到位，但转型过程中需要付出多少代价和最终新业务起来的时间存在较大不确定性，君子不立围墙之下，对于政策不友好的行业我们倾向于规避，等趋势明朗时再介入也不迟。”
私募保持中高仓位运行
多重市场风险需警惕
私募排排网数据显示，截至7月16日，股票私募整体仓位跌破八成，目前仓位水平再次回归到年初时的水平。不过，部分受访私募表示，目前仍保持中高仓位运行，并未出现明显减仓。在短期的市场调整下，会寻找配置的合适时机，适时调仓换股。
展望未来，多家私募指出，市场尚不存在系统性风险，但仍有多重风险因素需警惕，在在操作层面会控制仓位做好防御，对于可能受影响较大的标的，提升谨慎程度。
私募保持中高仓位运行
将把握波动下的调仓换股机会
就当前的仓位情况，远策投资投资总监陈殷表示，目前组合在中高仓位运行。他认为当前市场的结构性机会比较明显，短期的市场波动会带来一些个股层面的调仓换股机会，但之前组合配置已经调整到比较适合的状态，组合结构总体会比较稳定。
沣京资本目前产品仓位保持在7-8成，沣京资本研究总监陈华良分析称，市场尚不存在系统性风险，仓位和结构倾向于维持前期，可能小幅调整。在风格剧烈变化的过程中，持仓结构上偏向景气向上趋势明确、高质量的成长股，兼顾增长稳定、具有竞争优势和估值合理的白马龙头公司。
宽远资产指出，平均仓位在8成多，会进行调仓换股，部分具备较好的核心竞争力的行业龙头估值下跌后反而具备了更好的投资价值，可以逐步开始建仓或增加仓位。投资策略方面比如互联网龙头公司、甚至部分食品饮料和消费类公司，虽然目前市场并不热衷，但是长期投资价值凸显。对于目前非常火热的新能源汽车产业链、光伏、半导体等需要非常谨慎的看待，甚至有可能出现估值回落风险。
不过，翊安投资告诉记者，其产品股票仓位均处于中等水平，暂时不会大幅调仓换股。翊安投资认为，短期市场波动会加大，目前仓位上偏防御，结构上偏进攻，主要配置在相对热门的赛道股，另外通过股票+可转债的双轮驱动的模式，在做好回撤控制的前提下尽量加强产品的进攻性。
据了解，进化论资产的投资策略是通过自上而下和自下而上相结合，基于政策、行业基本面以及标的估值水平的变化做出相应的调整。进化论研究部坦言，“目前整体仓位处于中等水平，我们一直很重视国家对于相关行业的监管，无论是互联网还是教育板块，相关政策都是在之前就已提出，所以在行业配置上也提前做出了调整。”
市场尚无系统性风险
但仍存多重风险需警惕
展望未来市场，多数受访者认为尚不存在系统性风险，风格表现差异的背后是行业成长性的分化。在风险点方面，多提示称需要注意国内外疫情防控进展、市场资金状态的变化、政策不确定性等因素，在操作层面控制仓位做好防御，以规避市场波动等风险。
“近期市场因为各种冲击波动加大，背后是百年未有之大变局共识的形成。对波动，无需恐慌，反而对共识我们要认证对待，谨防其中的风险。”王鹏辉说道。
翊安投资分析称，首先，三季度是“百年大庆”后“稳增长压力较小的一个窗口期”，可以趁机化解三大存量风险，即地方债、房地产、金融机构信用风险，不排除发生信用事件。其二，美股波动加大以及大国间博弈也会对A股市场带来扰动。其三，新冠疫情如果在多地扩散或持续时间较长，对经济复苏会存在一定影响。
陈华良也认为，市场尚不存在系统性的风险，风格表现差异的背后是行业成长性的分化，当前宏观货币背景有利于市场结构性行情的进一步深化，风险点仍然来自于国内外疫情的抬头以及国内疫情散发。
进化论研究部直言，对未来市场维持相对谨慎的态度。主要考虑到，一方面，预计下半年，随着疫苗接种在发达国家的普及，经济会出现快速恢复的增长状态，在这种状态下，通胀压力将引发持续加息预期，对于高估值白马股，会造成一定的压制。另一方面，随着境外病例的增加，突然紧张的疫情防控压力会导致经济发展增速不及预期，疫情的后续影响需要重点观察。
在宽远资产看来，未来市场总体风险点有两个，一个是政策的不确定性，另一个是疫情的扩散。这两个问题都很难提前完全预判，具体只能一方面做好非常紧密的跟踪同时做好调仓换股的准备，另外一方面尽量先规避可能受这两方面影响比较大的行业。
此外，陈殷指出，市场仍然在比较有效地反映经济的总量状态和结构变迁，总量上的增长、通胀、货币等因素的影响弱化，发展先进制造业、补短板、兼顾效率和公平等结构变迁方向更加清晰，未来市场会主要表现为对这些结构变迁的映射和扩展。这一过程中，市场资金状态的变化是中短期需要关注的风险点，同时也需要留意是否因为疫情和政策导致宏观总量因素的再次强化，这些风险点是预设状态并未发生，但需要持续留意。
从风险规避的角度来说，陈华良指出，一方面是要严格遵守公司的投研逻辑、风控措施和交易纪律，这是规避风险的基础；另一方面，对于可能受疫情影响较大的标的，例如场景类消费，会提升谨慎程度。
进化论研究部强调，目前市场处于一个相对不确定性较大的状态，活跃股票的波动越来越不稳定。在效率与公平并重的前提下，专注于优秀的、没有政策风险的公司。当前的应对策略是降低仓位，做好对冲，更多的是要做好防御，等待真正的低估值高成长机会出现。
翊安投资表示，目前热门板块的短期涨幅过大、上涨速度过快，会带来阶段性调整风险，主要策略还是通过适当控制股票仓位，以及适度均衡持仓结构来规避市场波动的风险。
科技产业仍是未来，优质企业持续回调将带来机遇
展望未来，私募主要看好的仍是科技产业相关的板块，其中不少表示新能源产业链、半导体等依旧是重点。此外，不少龙头企业今年以来持续调整，在不少私募看来，一些优质企业的持续回调将带来投资机遇。
而对于近期波动巨大的港股，私募表示目前持仓不高，在大多数私募看来，港股目前虽然低估，但不存在系统性机会，需要自下而上精选个股。
机会主要还在新能源、半导体板块
优质企业持续回调也将带来投资机遇
望正资产董事长王鹏辉认为，在未来相当长一段时间，科技产业会呈现出积极向上的态势，新能源、半导体、新材料、高端装备、生命科技、军工等等符合大变局方向的产业仍将是他们重点配置的领域。同时他补充，也不能忽视一些优质企业持续回调带来的投资机遇，他们将更新基础假设，寻找配置的合适时机。
远策投资投资总监陈殷也表示，关注中国制造业“取长补短”带来的行业细分机会，在拉长光伏、新能车等领域的“长板”和补上半导体芯片、医疗器械等先进制造业的“短板”过程中，行业成长、技术变革、进口替代的共同推动下，相关产业链上的材料端和设备端会持续提供成长机会，底层能力强的公司可以切入产业链，实现新的增长和公司价值。他们也持续关注医药领域的投资机会，寻找符合人口变迁、产业变迁、技术变迁方向的个股机会。
进化论研究部分析，目前政策风向是要大力发展制造业，新能源智能电动车，目前处于爆发的早中期阶段，后面机会依旧很大，需要重点关注一些估值合理，内生增长速度快的企业。
沣京资本研究总监陈华良认为，景气度好、高质量的成长股和稳定增长、估值合理的白马股是有投资机会的，“相对来说，我们更倾向于新能源的上游材料，比如锂和钴。新能源产业链上锂是最稀缺的材料，当前锂的库存较低，未来锂价上升的趋势较为清晰。”他指出。
宽远资产也表示比较看好互联网龙头企业估值下降出现的投资机会，此外还关注具备核心竞争优势的消费类行业，光伏行业的长期投资机会，医药具体细分领域，部分医美公司，先进制造业公司。
翊安投资分析，新能源汽车、半导体板块属于调整后仍可上车的板块。“近期的调整是因为短期涨幅比较大，赛道也特别拥挤，所以一旦整个市场有波动，也会引发一些大的调整。但拉长时间来看这些赛道，未来如果再次要上车的话，可能还是在这些赛道里面。这个行业的未来的景气程度可预见性还是比较强的，而且又是符合国家政策扶持的方向。只是短期涨幅偏大一点。”其分析。不过，翊安投资认为，这些板块后续内部也会有分化。
港股没有系统性机会
精选个股仍是主流
宽远资产直言，港股整体并没有什么系统性机会，对于港股他们更看重具体公司，并不看重整体机会。目前其港股仓位大概在25%-30%。
进化论研究部也表示，港股目前占比不高，大概10%左右。在其看来，当前中概股受到市场情绪影响，估计还有一个寻底的过程，但也不用过于悲观，绝望之下往往会产生便宜的价格，专注于优秀的、没有政策风险的公司就好。港股市场互联网的权重较大，在互联网经济持续被打压的情况下，在效率与公平并重的前提下，他们认为还是继续维持低配。
陈殷分析，港股市场过去的主流品种集中在消费、互联网、创新药、服务业等一些板块上，在硬科技、新型制造业上的优秀公司相对较少，这是今年港股市场投资机会上相对不利的地方。他们对港股的持仓并没有自上而下规划一个持仓占比，而是自下而上选择符合其投资判断的部分个股。他认为，港股在新制造业的偏上游环节仍然有少数公司有竞争力，同时也会自下而上关注消费类公司的机会。
王鹏辉告诉记者，持仓了部分港股仓位，比例10%左右，主要分布在一些创新药械和消费品领域。按照他们的选股标准，有部分细分领域中最符合其标准的公司在香港上市，所以买入了这些公司。
翊安投资表示，目前他们大部分产品没有港股的持仓。“就当前而言，外资是否会持续撤离，监管政策的目的与边界在哪，仍未有定论，港股的波动仍然会较大。我们会持续关注港股，在外部环境逐渐明朗，或个别公司估值调到安全边际极高的位置后，会考虑参与港股的投资机会。”其指出。
（文章来源：中国基金报）
文章来源：中国基金报
加载中,请稍侯......