近日，宁波博菱电器股份有限公司（以下简称“博菱电器”）申报创业板IPO已完成问询。
博菱电器成立于2007年，是一家致力于家用电器的研发、制造、销售和服务的制造型企业。主要为 Capital Brands、Philips、SEB、Conair、Princess House、BSH（博世）等国际知名小家电品牌商提供研发、设计和制造能力，是Capital Brands 食品加工机、搅拌机等小家电品牌产品的核心供应商。
今年4月，博菱电器拟通过新三板IPO发行募集资金3亿元，其中2亿元用于募投项目，1亿元用于补充流动资金。
营收延续高增，利润表现承压
数据来源：博菱电器及保荐机构回复意见
博菱电器主营业务食品加工及搅拌机收入分别同比增长61.84%、83.18%，主营业务总收入在2019年较上年大幅增长58.89%，2020年涨幅进一步扩大，较上年增长93.80%，三年复合增长率为75.48%。
2018至2020年（下称“报告期”），博菱电器主营业务毛利率分别为 20.40%、22.86%、21.01%，表现相对稳定。
2021年1至5月，博菱电器营业收入较上年同期增幅达81.22%，增速高于报告期三年主营业务收入的复合增长率，但毛利率下降8.53个百分点，并且净利润下降63.37%。
博菱电器解释到，毛利润可能受到产品结构、产品价格调整、原材料价格波动、汇率波动等因素的影响。
数据来源：博菱电器最新招股书（申报稿）
高集中度绑定海外客户，现金流连续负值
博菱电器经营收入虽然可观，但盈利能力不足，且客户分布相对集中。
报告期内博菱电器境外销售占营业收入的占比分别为98.03%、97.75%、 98.50%，几乎全部的营业收入都来源于海外，其中美国市场占比最大。
博菱电器前五大客户销售收入占收入总额的比例分别为71.37%、80.06%、84.62%，其中对第一大客户Capital Brands的销售收入占营业收入的比例分别为57.86%、68.39%、66.91%，以相对大的优势影响着博菱电器的营收。
数据来源：博菱电器最新招股书（申报稿）
与同行对比，博菱电器经营活动产生的现金流量净额连续三年负值，远低于同业可比公司，或说明应收账款减少，同时存货增长，说明企业账款回收尚可，但原料购置用资金量大于货款回收量，是否有积压库存的情况存在。
事实上，博菱电器2018年底订单较同期有所增长，致年末存货项目增加，其预测订单将会增多而提前备料，加快了对部分供应商付款进度，致使经营性应付项目的减少，导致当年经营活动产生的现金流量净额减少4008.99万元。
随后两年，博菱电器主要客户尤其是 Capital Brands订单迅速增长，导致存货余额进一步增加。
存货增长幅度远高主营成本，缓解现金流压力靠借款
数据来源：博菱电器最新招股书（申报稿）
根据招股书，博菱电器主营业务成本从4.32亿元快速增长到13.41亿元，向供应商采购金额也相应倍增，2020年从劳务派遣单位接受派遣人员数量也涨了五倍。
博菱电器解释其主要因订单大幅增加，但受海外新冠疫情影响，出口集装箱紧缺使得部分订单延迟出货，导致存货规模逐期增长。
虽然存货与主营业务成本变动趋势一致，但是2020年存货增长幅度超过200%，远高于主营业务成本增长幅度。
雪上又加霜，博菱电器第一大客户Capital Brands 2019年底与公司协商部分款项延期支付，应收账款余额2020年末较2019年末增长120.32%，据此，应收账款已连续两年倍增。
数据来源：博菱电器最新招股书（申报稿）
综上，博菱电器经营活动产生的现金流量净额持续负值， 只能选择通过增加短期借款的方式增加流动资金，缓解资金压力，报告期内通过筹资方式产生的现金流量净额分别为0万元、0.27亿元、 2.84亿元。
（聂竞飞 ）
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